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中信建投-和而泰-002402-业绩好于预期,趋势向好-211013

上传日期:2021-10-14 10:16:09  研报作者:阎贵成,武超则,孟东晖  分享者:bibleff   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:度都实现了归母净利润20%以上的增长,而2018年也是公司股价近年的低点。4、汽车智能控制器在手订单预计达到80亿元,将助力公司较高股权激励业绩承诺的实现。汽车控制器是公司智能控制器业务重点布局板块。公司在2020年中标项目订单累计约40-60亿元的基础上,再次获取博格华纳等知名汽车零部件。”

1. 事件公司发布2021年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润4.15亿元-4.70亿元,同比增长50%-70%,第三季度实现归母净利润1.41亿元-1.63亿元,同比增长30%-50%。

2. 简评1、诸多不利因素下保持高增,好于预期,彰显公司经营实力。

3. 公司2021年前三季度预计实现归母净利润4.15亿元-4.70亿元,中值4.42亿元,同比增长50%-70%,中值60%,2021Q3预计实现归母净利润1.41亿元-1.63亿元,中值1.52亿元,同比增长30%-50%,中值40%,好于市场预期。

4. 我们认为,2021Q3原材料短缺涨价、运费上涨、“限电限产”等诸多不利因素势必对智能控制器行业及公司造成不利影响,在此情况下公司仍实现业绩高增,实属不易。

5. 我们认为这反映了公司作为龙头具备较强的综合管理能力与抗风险能力,公司与供应商、客户等合作伙伴保持紧密合作,保证了公司产品保质保量地交付。

6. 此外,随着原材料供需矛盾边际缓解,同时公司向下游的价格传导逐步体现,下半年公司毛利率、净利率有望逐步修复。

7. 2、我们预计2021Q3控制器毛利率提升,扣非净利润较快增长。

8. 公司2020Q2毛利率为历史最高值,2021Q2上游原材料涨价明显,而公司向下游传导存在滞后性,因此2021Q2毛利率同比大幅下降,叠加人民币大幅升值,进而导致公司2021Q2扣非后净利润同比仅增长8.16%。

9. 我们认为,随着上游原材料涨价势头趋于缓和,叠加公司二季度后端开始逐步向客户传导,预计公司2021Q3智能控制器业务毛利率将大概率环比提升,未来随着原材料供需矛盾缓解,预计公司的毛利率和净利率均将逐步提升。

10. 考虑到2021Q2人民币升值明显,公司套期保值等带来较高投资收益计入非经常,使得公司2021Q2非经常高达0.3亿元,扣非后净利润为1.38亿元。

11. 而2021Q3汇率波动相对较小,因此我们预计公司2021Q3的扣非后净利润可能较为接近归母净利润,这将意味着公司2021Q3扣非后净利润有望环比增长,同比也实现较快增长,增速较2021Q2大幅提升,反映公司经营良好。

12. 此外,从历史来看,子公司铖昌科技因客户结算的季节性,一般二季度和四季度贡献利润较高,铖昌科技预计2021Q2为公司贡献并表利润0.2亿元左右,我们预计铖昌科技2021Q3大概率贡献很少利润,这将意味着公司智能控制器利润2021Q3环比增长。

13. 3、智能控制器市场空间超万亿元,行业中长期趋势良好。

14. 市场担心疫情后,智能控制器下游需求放缓。

15. 我们认为,智能控制器市场空间大,公司份额尚低,且汽车控制器仍处于规模出货前夜,因此建议以史为鉴,更关注行业与公司的中长期趋势。

16. 智能控制器可以广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑、医疗设备等众多领域。

17. 我们估计,2019年,全球汽车电子、家用电器、电动工具控制器市场规模分别约为6852亿元、1437亿元、154亿元,全球智能控制器市场规模约为1.4万亿元,目前海外供应商占据主动地位。

18. 智能控制器行业的专业化分工大势所趋。

19. 出于对产品要求的提升及成本控制的考虑,越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产,海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器,目前汽车控制器行业也呈现该趋势。

20. 智能控制器ODM渐成主流。

21. 行业发展初期以OEM为主,随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强,行业经营模式逐步向ODM业务模式转型,目前家电控制器市场ODM份额40%,电动工具控制器ODM份额70%。

22. 竞争格局“东升西落”。

23. 中国ODM厂商优势明显,包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24小时服务响应、敏捷交付等,而2020年的新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。

24. 这些趋势加速了中国智能控制器ODM供应商在全球份额的持续提升,公司受益明显。

25. 我们认为,智能控制器行业“东升西落”的趋势在疫情结束后仍将持续,公司将持续受益。

26. 我们建议还是要立足行业潜力、立足长期,不应该过分的关注短期的毛利率波动、订单的波动。

27. 实际上,从2018年来看,当年MLCC价格暴涨,公司毛利率也承压,但依然每个季度都实现了归母净利润20%以上的增长,而2018年也是公司股价近年的低点。

28. 4、汽车智能控制器在手订单预计达到80亿元,将助力公司较高股权激励业绩承诺的实现。

29. 汽车控制器是公司智能控制器业务重点布局板块。

30. 公司在2020年中标项目订单累计约40-60亿元的基础上,再次获取博格华纳等知名汽车零部件厂商的多个平台级项目,截至目前中标项目订单累计约80亿元,平均项目周期约为6-8年,涉及宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端整车厂,产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器等方向的智能控制器。

31. 我们认为,虽然公司今年汽车控制器业务收入体量还较小,但基于在手订单以及潜在订单进行预判,未来2-3年,汽车控制器业务有望成为公司智能控制器业务板块的重要增长点,我们预计2023年公司汽车智能控制器收入体量将破10亿元,向着20亿迈进。

32. 对此,我们认为,市场不应该只认为短期汽车控制器业务占比小,更应该意识到未来的增长爆发力,尤其随着芯片紧缺缓解,未来潜力大。

33. 同时,公司的汽车控制器订单将有助于市场增强对公司未来业绩的信心。

34. 我们认为,也基于此,公司今年初推出的期权激励计划,承诺2021-2023年归母净利润较2020年复合增长率30%。

35. 5、铖昌科技分拆上市已获受理,有望增强公司竞争力。

36. 公司拟分拆铖昌科技于深交所主板上市,铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料,于2021年6月28日获得中国证监会的受理。

37. 本次铖昌科技IPO拟发行股票数量不超过2795.35万股,发行数量不低于发行后公司总股本的25%,拟募资金额5.09亿元,用于新一代相控阵T/R芯片研发及产业化、新一代相控阵T/R芯片研发及产业化项目。

38. 我们认为,铖昌科技如成功分拆上市,一方面将通过融资助力公司加大研发投入,从而拓展更多项目和订单,另一方面将进一步提升其在行业内的竞争力。

39. 我们认为,随着十四五军工订单的逐步交付,以及卫星互联网提速,铖昌科技未来发展非常值得期待。

40. 6、盈利预测与投资建议:公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置,汽车电子控制器取得实质性突破,在手订单大幅增加,未来增长可期。

41. 子公司铖昌科技在手订单饱满,向卫星互联网射频芯片产业的拓展顺利,如成功分拆上市,一方面将通过融资助力公司加大研发投入,从而拓展更多项目和订单,另一方面将进一步提升其在行业内的竞争力。

42. 考虑芯片、运费、汇率、双限等外在环境的不确定性,我们维持此前预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.85亿元、8.0亿元、11.0亿元,对应PE32X、24X、17X,维持“买入”评级。

43. 我们建议站在历史与中长期的视角来审视公司,公司过往表现优秀,中长期乐观,建议避轻就重,积极布局。

44. 7、风险提示:疫情及芯片紧缺影响超预期;限产限电影响超预期;运输费用上涨影响超预期;汇兑波动影响超预期;汽车控制器、射频芯片业务发展不及预期等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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