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中信建投-太阳纸业-002078-高价浆、能源成本影响Q3业绩,预计Q4环比改善-211013

上传日期:2021-10-14 10:16:09  研报作者:叶乐,罗乾生  分享者:960308   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:%、+48%;另一方面7月份以来能源价格迅速提升,Q3国内主要港口、主要地区动力煤均价为1,082、821元/吨,同比+88%、62%,公司能源占成本比重约10%,原材料和能源成本提升对公司毛利率产生影响。预计Q4纸价平稳、纸浆成本回落对冲能源成本上升,盈利将环比改善:(1)目前文化纸价格。”

1. 事件三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利润26.95-28.34亿元,同比增长95%-105%,Q3单季归母净利4.64-6.02亿元,同比增长4.05%-35.06%。

2. 简评受纸价环比下行、高价浆成本消化、能源成本上升等影响,公司Q3业绩增速同比放缓:(1)纸价方面,5月份以来淡季叠加进口文化纸增加、浆价下行,木浆系成品纸价格逐步向下、废纸系提价增速放缓,Q3双胶纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸均价为5463、5459、6198、5103元/吨,同比+1%、+4%、+7%、+14%,环比Q2均价-18%、-20%、-32%、+3%,溶解浆均价7677元/吨,同比+44%、环比-11%,预计收入端增速放缓;(2)生产端,受双控政策、能源供应等影响,9月份行业开工负荷普遍偏低,双胶纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸开工负荷率约55%、52%、58%、64%,环比-13、-13、-14、0pct,尽管公司主产能所在山东省不属于高预警省份,预计产能利用率有所下滑,生产效率受到影响;(3)成本端,一方面Q2高价木浆成本预计在Q3逐步消化(木浆原材料库存约3-5月),根据卓创数据,Q2针叶浆、阔叶浆均价5162、6777元/吨,同比+38%、+48%;另一方面7月份以来能源价格迅速提升,Q3国内主要港口、主要地区动力煤均价为1,082、821元/吨,同比+88%、62%,公司能源占成本比重约10%,原材料和能源成本提升对公司毛利率产生影响。

3. 预计Q4纸价平稳、纸浆成本回落对冲能源成本上升,盈利将环比改善:(1)目前文化纸价格处于近五年的底部区间,9月受双控政策影响行业开工负荷显著下降,社会库存和企业库存下滑,考虑到Q4文化纸新增产能释放,预计纸价将平稳运行;(2)目前棉花价格上行,为2010年7月份以来最高水平,溶解浆的下游产品粘胶短纤(与棉花有一定替代关系)价格迅速反弹,10月价格环比提升14%,预计溶解浆高价仍有支撑;(3)10月箱板纸整体去库情况良好,废纸成本提升、纸厂检修影响下头部厂商提价100元/吨,预计Q4价格稳中有升;(4)盈利端,预计Q4纸浆成本将环比下滑,Q3针叶浆、阔叶浆均价为6244、4727元/吨,较Q2均价-8%、-8%,浆成本下滑将对冲能源价格提升,Q4盈利有望环比改善。

4. 投资建议:我们预计太阳纸业2021-2022年营业收入分别为303.5、348.8亿元,同比增长40.6%、14.9%;归母净利润分别为34.8、39.7亿元,同比增长78.0%、14.2%;对应P/E为8.8x、7.7x,维持“买入”评级。

5. 风险提示:经济下行影响需求;原材料价格波动等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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