民生证券-华工科技-000988-三大主业齐头并进，新品放量成长可期-211014

1. 一、事件概述2021年10月12日，公司发布第三季度报告，前三季度归母净利润为8.02亿元，同比增长64.69%，其中三季度归母净利润为4.53亿元，同比增长211.73%。

2. 二、分析与判断三大主业均景气上行，营收净利增速亮眼1）收入侧：公司21Q1-Q3实现营收73.68亿元，同比增长63.37%，Q3实现营收27.30亿元，同比增长54.55%，受新能源车、5G应用、智能制造等新场景需求催化，公司传感器、光通信、激光加工/防伪三大主业订单、发货均实现快速增长。

3. 2）成本侧：Q1/Q2/Q3毛利率分别为20.00%/17.21%/17.22%，上半年芯片等原材料涨价引发的毛利率承压有所缓解；同时伴随校企改革落地，公司内部管理效率大幅提升，费用管控成效显著，Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计11.64%，同比下降3.76pcts，Q3三费率12.33%，同比下降3.24pcts。

4. 3）利润侧：公司Q3实现归母净利润4.53亿元，同比增长211.73%，接近业绩预告上限；其中华工投资转让云岭光电股权影响Q3非经损益约1.23亿，华工创投转让天喻信息股权影响Q3经常性损益1.33亿，假设剔除该部分投资收益后公司Q3归母净利约为1.95亿，同比+45.49%仍有明显增长。

5. 紧抓新能源车高景气周期，传感器新品拓展有望放量增长公司在家电温度传感器领域占据大白电市场70%以上份额，长期供应格力、美的、海尔、海信等家电巨头。

6. 同时公司紧抓新能源车行业景气发展契机，不断丰富产品矩阵和拓展行业客户，产品侧：NTC温度传感器转型应用于充电桩、电池和电机领域；PTC加热器可应用于整车热管理系统；同时组建核心技术团队，进军压力传感器领域。

7. 客户侧：公司实现日产、现代、标致等新车型传感器、加热器项目量产，原有五菱、理想、比亚迪、法雷奥项目保持迅猛增长，上半年新能源PTC同比增速超230%。

8. 我们预计未来增长动能有望由家电领域切换到新能源车，公司传感器业务将随新品放量迎来放量增长。

9. 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.16/11.06/14.80亿元，对应PE倍数32x/26x/20x，选取光迅科技、新易盛、光库科技为可比公司，21年平均PE估值为32X（wind一致预期）。

10. 我们认为校企改革将激发内生增长动能，公司三大主业有望协同发展，同时新品放量未来成长可期。

11. 首次覆盖，给予“推荐”评级。

12. 四、风险提示：高端光模块发展不及预期；激光业务进展不及预期；新能源汽车行业发展不及预期。