开源证券-万里扬-002434-公司首次覆盖报告：变速器龙头，布局混动系统迎二次增长-211013

　　万里扬(002434)
　　国内自动变速器龙头企业， 产品矩阵不断拓展
　　公司是国内自动变速器龙头企业， 产品覆盖商用车、乘用车两大市场。 CVT 产品乘用车市场占有率超过 10%，高端轻卡变速器市场份额超过 60%。 公司 DHT 混动系统落地在即， 有望迎来二次增长。 我们预计 2021-2023 年公司营收为68.04/79.07/100.72 亿元，归母净利润为 6.95/8.55/11.35 亿元， EPS 为 0.52/0.64/0.85元/股，对应当前股价 PE 为 20.5/16.6/12.5 倍。 首次覆盖， 给予公司“买入”评级。
　　CVT 为乘用车变速器板块重要增长引擎， 市场份额有望进一步提升
　　公司 2018 年以来乘用车变速器营收占比提高， CVT 为重要增长引擎。 2020 年公司乘用车变速器销量达 78.6 万台，同比增长 26.34%，其中 CVT 销量达 45.6万台，同比增长 87.69%。 公司乘用车变速器产品体系不断完善， CVT、 MT 配套吉利、 奇瑞、 比亚迪等主机厂。 配套新车型的持续拓展将有力驱动乘用车变速器产销增长。
　　高端轻卡变速器份额领先， 重卡变速器有望成为新增量
　　公司目前已实现国内主流轻卡客户全覆盖，国内高端轻卡变速器市场份额超过60%。 同时公司积极拓宽重卡产品线，开发 9 挡、 10 挡、 12 挡重卡手动变速器。目前， 9MT 完成了 12 家客户的开发匹配，重卡变速器有望为公司带来增量业绩。
　　DHT 混动系统落地在即，新能源相关产品不断丰富
　　政策与供给两端发力，混动市场迎来较大发展机遇。 公司积极布局乘用车及轻卡混动系统， 自主开发的 DHT 混动系统正在进行多个客户的样车搭载试验。 公司EV 减速器 2019 年下半年开始量产，配套一汽奔腾等。 2019 年公司与博世合作开发出应用于纯电动汽车的全球首款无级变速器 ECVT。此外， 公司重点布局的ED“二合一”电驱动系统、 EDS“三合一”电驱动系统亦有望成为新增长点。
　　风险提示： 汽车销量不及预期；新客户拓展不及预期；原材料价格波动风险。