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开源证券-万里扬-002434-公司首次覆盖报告:变速器龙头,布局混动系统迎二次增长-211013

上传日期:2021-10-14 09:42:00  研报作者:邓健全  分享者:haxx12113   收藏研报

【研究报告内容】


  万里扬(002434)
  国内自动变速器龙头企业, 产品矩阵不断拓展
  公司是国内自动变速器龙头企业, 产品覆盖商用车、乘用车两大市场。 CVT 产品乘用车市场占有率超过 10%,高端轻卡变速器市场份额超过 60%。 公司 DHT 混动系统落地在即, 有望迎来二次增长。 我们预计 2021-2023 年公司营收为68.04/79.07/100.72 亿元,归母净利润为 6.95/8.55/11.35 亿元, EPS 为 0.52/0.64/0.85元/股,对应当前股价 PE 为 20.5/16.6/12.5 倍。 首次覆盖, 给予公司“买入”评级。
  CVT 为乘用车变速器板块重要增长引擎, 市场份额有望进一步提升
  公司 2018 年以来乘用车变速器营收占比提高, CVT 为重要增长引擎。 2020 年公司乘用车变速器销量达 78.6 万台,同比增长 26.34%,其中 CVT 销量达 45.6万台,同比增长 87.69%。 公司乘用车变速器产品体系不断完善, CVT、 MT 配套吉利、 奇瑞、 比亚迪等主机厂。 配套新车型的持续拓展将有力驱动乘用车变速器产销增长。
  高端轻卡变速器份额领先, 重卡变速器有望成为新增量
  公司目前已实现国内主流轻卡客户全覆盖,国内高端轻卡变速器市场份额超过60%。 同时公司积极拓宽重卡产品线,开发 9 挡、 10 挡、 12 挡重卡手动变速器。目前, 9MT 完成了 12 家客户的开发匹配,重卡变速器有望为公司带来增量业绩。
  DHT 混动系统落地在即,新能源相关产品不断丰富
  政策与供给两端发力,混动市场迎来较大发展机遇。 公司积极布局乘用车及轻卡混动系统, 自主开发的 DHT 混动系统正在进行多个客户的样车搭载试验。 公司EV 减速器 2019 年下半年开始量产,配套一汽奔腾等。 2019 年公司与博世合作开发出应用于纯电动汽车的全球首款无级变速器 ECVT。此外, 公司重点布局的ED“二合一”电驱动系统、 EDS“三合一”电驱动系统亦有望成为新增长点。
  风险提示: 汽车销量不及预期;新客户拓展不及预期;原材料价格波动风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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