申万宏源-注册制新股纵览，成大生物：国内人用狂犬病疫苗领军企业-211013

1. AHP得分——成大生物2.36分，总分的37.0%分位。

2. 考虑流动性溢价因素后，我们测算成大生物AHP得分为2.36分，位于科创体系AHP模型总分的37.0%分位，位于中游偏下水平。

3. 假设以80%入围率计，中性预期情形下，成大生物网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0285%、0.0229%、0.0125%。

4. 成大生物：国内人用狂犬病疫苗领军企业。

5. 成大生物是国内人用狂犬病疫苗领军企业，公司核心技术——生物反应器规模化制备疫苗的工艺平台技术，在疫苗生产工艺方面填补了国内空白，达到国际先进水平，打破了国外垄断，推动了我国疫苗生产技术的进步。

6. 在人用狂犬病疫苗领域，公司的人用狂犬病疫苗为目前中国唯一在售的可采用Zagreb2-1-1注射法的人用狂犬病疫苗产品，该产品将完成全程免疫的时间缩短25%。

7. 近三年公司人用狂犬病疫苗的国内市场占有率总体呈上升趋势，2020年的批签发量占比为52.01%，同时在2018年占人用狂犬病疫苗出口市场总份额的88.6%。

8. 在乙脑灭活疫苗领域，公司以17.5%的市场份额位于第三名，公司乙脑灭活疫苗是目前中国唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。

9. 公司的产品销售范围覆盖全国近2,000家区县级疾控中心，主要出口至泰国、菲律宾和埃及等一带一路国家。

10. 公司目前拥有24个在研项目，其中16个在研项目处于临床前研究阶段，2个在研项目已取得临床批件，4个在研项目进入临床I期，1个在研项目进入临床Ⅲ期。

11. 公司未来将聚焦于有较强市场竞争力的产品，在近中期重点发展创新疫苗，丰富公司的产品管线，远期将以人用疫苗为着力点，逐步延伸至重组蛋白、抗体药物等领域，形成生物医药产业群。

12. 2018-2020年公司营业收入和归母净利润绝对规模低于可比公司，毛利率稳定且高于可比公司平均水平，研发投入占比逐年攀升，绝对规模复合增速更高。

13. 风险提示：成大生物需警惕市场竞品增加导致竞争加剧、在研项目临床进度不及预期、在研项目无法顺利产业化、产品结构相对单一、特定原材料依赖单一供应商、国内人用狂犬病疫苗需求下降等风险。