东吴证券-东吴策略·掘金月报：9月唯高股息胜出-211013

1. 震荡行情下机构未能跑赢市场。

2. 9月市场经历上半月的修复后，下半月随着经济数据仍疲弱、恒大事件扰动、节前资金避险离场等因素影响而持续走弱。

3. 上证综指全月微涨0.7%，主动偏股型公募基金平均收益率-0.4%，机构未能跑赢市场整体。

4. 东吴策略构建的成长和价值组合中，仅高股息组合跑赢。

5. 弱势市场下，高股息策略表现占优。

6. 一般而言，市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，例如2011-2013、2016-2019年，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显。

7. 8月以来政策导向叠加市场整体防御情绪较强，以招商蛇口、华电国际、中国神华为代表的高股息个股涨幅明显。

8. 成长型策略连续两月失利。

9. 9月东吴成长策略中仅十倍股基金经理组合与万得全A收益持平，其余组合均跑输市场整体。

10. 成长板块连续两月跑输，主要原因在于前期上涨后的估值已隐含未来2-3年极乐观的盈利预期，后续估值提升有赖流动性的进一步宽松。

11. 风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效。