光大证券-钢铁行业《京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产通知》点评：2022年1-3月，“2+26”城市粗钢减产占全国产量比例或将超过15%-211013

1. 事件：2021年10月13日，工信部和生态环境部办公厅联合下发《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》，对“2+26”城市及承德、张家口、秦皇岛、临汾、日照、临沂、潍坊、泰安提出如下要求：（1）在2021年11月15日-12月31日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务；（2）2022年1月1日-3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。

2. 2022年初北京相继迎来两个重要活动，今年采暖季对空气质量要求预计将提高：2022年2月4日-20日，北京冬奥会将在北京、张家口两地共同展开，3月还会迎来两会，且今年两会期间北京地区沙尘天气较为严重，我们预计在此背景下，今年采暖季将对“2+26”城市空气质量提出更高的要求。

3. 以粗钢产量为阶段目标，对钢铁行业供应影响力度有望大幅超过往年：过往采暖季限产政策主要考核的目标为京津冀及周边地区PM2.5平均浓度和重度及以上污染天数。

4. 而此次采暖季限产政策目标设置首次直接参照粗钢产量，且对于环保绩效评级A级企业、完成超低排放改造的全废钢短流程炼钢企业要求错峰生产期间粗钢产量同比不增，预计今年政策对钢铁行业供应端产生的影响将大幅超过往年。

5. 若1-11月全国粗钢产量与去年同期持平，则9-11月同比降幅或超过16%。

6. 2021年1-8月粗钢产量为7.33亿吨，累计同比增长5.3%；其中，8月粗钢产量为8324万吨，同比降幅13.2%，系2009年以来单月最大降幅。

7. 如若全年粗钢产量同比持平，则9-12月我国粗钢产量同比降幅将达到12.12%；若2021年1-11月全国粗钢产量同比持平，则9-11月粗钢产量同比降幅将达到16.21%，日均产量为250.7万吨，环比8月下降2.32%。

8. 如若仅考虑河北、山东、江苏、安徽、甘肃、浙江、湖南、山西、江西等地公布的限产政策，根据各地1-8月产量来计算，则9-12月我国粗钢产量同比降幅为9.02%。

9. 明年一季度“2+26”城市粗钢预计减产量占全国比例将达到15.13%：假设2022年1月-3月15日，五个省市地区钢铁企业均执行错峰生产比例不低于2021年同期的30%，据Mysteel测算，预计粗钢产量减量将达到3335.18万吨，其中热卷约945.85万吨，螺纹约405.23万吨，线盘约378.03万吨，中板约223.51万吨，带钢约558.67万吨，钢坯外销约120.3万吨。

10. 如若2022年1-3月其他地区产量较2021年同期水平持平，则该五省市减产幅度占全国产量比例将达到15.13%。

11. 吨钢毛利处于历史高位水平，期货盘面利润大幅升水于现货：截至10月11日，钢铁行业综合吨钢毛利为977元，其中螺纹钢现货吨钢利润1181元，热卷吨钢利润为780元；主力01合约对应钢材期货盘面吨钢利润1184元，显示当前市场对于行业盈利能力仍持乐观态度。

12. 投资建议：《京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产通知》出台，“2+26”城市粗钢减产预期有望持续到明年3月，预计主要上市钢企盈利能力有望维持高位水平。

13. 建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

14. 风险分析：下游需求大幅回落；限产执行情况不及预期。