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国金证券-华宝国际-00336.HK-巩固传统优势领域,积极布局HNB赛道-211013

上传日期:2021-10-14 09:16:13  研报作者:姜浩  分享者:qtinwang   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:张。HNB(加热不燃烧):政策一旦放开,香精和薄片有望实现数倍增长。当前在国内市场尚未放开HNB,中烟借海外市场,培育自身的HNB生产体系。鉴于HNB在香精和薄片方面的消耗量远多于传统卷烟,我们认为HNB政策放开将驱动香精和薄片迎来数倍的成长空间。基于HNB产品10%的渗透率假设测算,预计。”

1. 公司从烟用香精起家,以烟草为核心,向传统薄片和新型烟草方向拓展,在日化和调味方面,通过不断并购,实现烟草版图之外的产业扩张。

2. HNB(加热不燃烧):政策一旦放开,香精和薄片有望实现数倍增长。

3. 当前在国内市场尚未放开HNB,中烟借海外市场,培育自身的HNB生产体系。

4. 鉴于HNB在香精和薄片方面的消耗量远多于传统卷烟,我们认为HNB政策放开将驱动香精和薄片迎来数倍的成长空间。

5. 基于HNB产品10%的渗透率假设测算,预计将为香精、薄片带来24/121亿元的增量空间。

6. 烟用香精:传统业务稳健,HNB将助力再造辉煌。

7. 传统卷烟行业在经过16年去库存后,19年以来恢复正增长,基于其利税对国家财政的赋能,我们认为传统卷烟行业未来维稳,公司在传统烟用香精方面处于龙头地位。

8. 我们认为在HNB香精方面,公司将继续保持竞争力的领先。

9. HNB薄片:资质壁垒+技术壁垒,公司竞争优势明显。

10. 薄片业务实施牌照准入制,HNB薄片在牌照基础之上,需要更高的技术能力,因此能够为中烟体系提供HNB薄片的企业数量将更少,集中度将更高。

11. 公司凭借在传统薄片上积累的成熟经验、技术能力,已经在HNB薄片的研发和制造上位居国内领先地位,与此同时,薄片的生产过程,需要加入香精,因此公司在烟用香精方面的优势,客观上又对公司发展HNB薄片业务进行赋能。

12. 复合调味品&香料:“味觉”赛道产业链延伸,突破中长期天花板。

13. 香料业务围绕大宗原料+利基市场两条线布局,中长期有望凭借高附加值新品类开拓优化盈利结构。

14. 复合调味品聚焦细分场景研发,2021年起疫情影响减弱,业绩逐步修复,未来有望继续以B端为基础,逐步推进跨区域渠道下沉。

15. 投资建议与估值在2022年HNB政策放开的假设下,预计公司2021-2023年EPS为0.34/0.43/0.54元,同比+151%/+29%/+25%,当前股价对应PE为36/28/22倍;若不考虑HNB政策放开影响,对应EPS为0.34/0.35/0.36元,同比+151%/+6%/+2%。

16. 在2022年HNB政策放开的假设下,给予公司2022年38X估值,对应目标价20港元,给予“买入”评级。

17. 风险提示新型烟草HNB政策放开的不确定性风险;商誉减值的风险;上游原材料价格波动的风险。

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