安信证券-碳中和系列报告-三-：碳中和之“变”与“坚守”-211013

1. ■“2030年碳达峰，2060年碳中和”目标确立一年来，国际形势与国内进程都发生了不同程度的变化：1）国际层面：国际社会持续加码减碳目标，碳中和逐渐成为一场国际竞赛，且部分国家减碳措施外部化显现，我国去碳进程更需加速。

2. 同时，我国亦与国际社会积极合作，展示了负责任的大国形象。

3. 2）国内层面：能源端，光伏、风电均发展迅速，但在发电结构中占比仍有待提高，分布式光伏、海上风电大有可为；终端，新能源车终端渗透程度大幅加速，交运部门电气化进程提速。

4. 3）共性问题升级：能源危机中，新能源脆弱性凸显，全球碳中和共性问题由量变问题升级至量变质变双难题。

5. ■我国始终坚守“碳达峰、碳中和”目标，各部门相关政策密集出台，齐齐指向目标的最终实现。

6. 能源领域，以“总体目标——推进——配套设施”多层次的清洁能源政策与能效能耗政策共同推进；工业领域，重点管控高碳排行业，将迎一轮类供给侧改革；交运领域，推广新能源汽车为目前的主要政策方向。

7. ■短期层面，碳中和的实现本质上需要新旧能源的转化以及新旧产能的更迭，在科学实践道路尚处于探索期，以及新旧转化更迭的衔接过渡阶段，拉锯格局难免出现。

8. 近期部分地区的“限产限电”情况实则是碳中和推进中部分进程新旧脱节的显现：一方面，新旧产能更迭脱节导致能耗双控目标出现落差引发限产。

9. 短期内上游高耗能工业品供给快速收窄，价格大幅上行，中下游企业承压。

10. 但纠偏政策跟进下，该态势大概率难有持续性，不具备硬需求的高能耗品将面临较大下行压力。

11. 另一方面，新旧能源进退场速率错位导致电力缺口凸显从而出现限电。

12. 短期层面电价政策或成为解决问题的关键，电价上调后，向新能源转型的火电企业及新能源发电企业有望受益。

13. 同时，考虑到绿电体量尚小，预计短期内我国火电仍为中流砥柱，短期内煤炭将继续保持紧平衡状态，相应板块受益。

14. ■中长期层面，碳中和已成为当前我国重要政策主线，在其推进过程中，我们预计将有四大确定性趋势出现：（1）能源转型仍是重中之重，新能源及储能板块迎来历史性发展机会；（2）电价市场化趋势中，机制化大概率仍不会缺席，向新能源转型的发电企业基于成本优势将长期受益；（3）欧盟经验下，作为推进碳中和的有效市场工具，碳交易机制将持续完善，受管控行业中的“减排先锋”具备较强碳资产转换能力，有望持续受益；（4）部分周期品将迎来类供给侧改革，板块估值逻辑或面临重构，全行业利润面临限产和碳配额成本冲击，转型龙头有望迎来新机遇。

15. ■风险提示：1.相关政策推进不及预期；2.技术进展缓慢；3.国际合作困难。