浙商证券-轻工制造行业点评报告：Vuse 获 PMTA首批，电子烟格局优化-211013

1. 核心报告今日FDA向雷诺/英美烟草旗下的3款电子烟产品（VuseSolo的烟杆和两款尼古丁含量为4.8%的烟草味烟弹）授予了PMTA首个允许销售令（MGO)。

2. 此前10月5日FDA发布PMTA审查的最终规则，一周后便完成首个授权，我们认为其他品牌的审核批复时点也已临近，利好美国市场竞争格局优化。

3. 投资要点烟草味电子烟首获销售令，薄荷味仍在审批英美烟草的Vuse作为首个获得FDA授权MGO的品牌，目前通过的产品包括一款烟杆和两款烟草味烟弹（VuseSoloPowerUnit、VuseReplacementCartridgeOriginal4.8%G1/G2），与此同时，FDA拒绝了英美烟草提供的其他10款调味烟，但是对于薄荷口味的审批仍在进行中。

4. FDA在审核PMTA中权衡的核心是公众健康问题。

5. 一方面FDA需预防未成年人被雾化电子烟吸引，加剧美国青少年对尼古丁上瘾问题；令一方面FDA希望通过推广雾化电子烟产品转化老烟民，从而实现电子烟减害效果，因此FDA拒绝了大批量可能会吸引未成年人的调味电子烟，同时仍在评估薄荷味电子烟是否能销售（传统卷烟中主流是烟草原味和薄荷味）。

6. FDA背书英美雾化产品，PMTA审核策略稳中有进VuseSolo作为英美烟草首个通过PMTA审核的产品系列，我们判断是因为（1）VuseSolo最早提交审核（2019年10月提交），而VuseAlto系列提交较晚（2020年9月提交），早提交的产品会先进入审核流程（2）VuseSolo目前占英美烟草的雾化电子烟收入比重较小其供应链较简单，PMTA审核较谨慎希望以份额较小产品试水，观察后续公众态度并不断完善监管制度（3）英美烟草提交资料较为完善，且目前Vuse全球市占率第一（在美国市场份额仅次于Juul，而Juul舆论压力偏大），Vuse作为关注度最高的品牌之一率先获得审批。

7. 我们预计占英美烟草雾化电子烟收入较大比重的VuseAlto（思摩尔主供，陶瓷芯产品）通过审核只是时间问题，英美烟草已经做好充足的准备。

8. 龙头标杆已建立，看好全球新型烟草趋势此前10月5日FDA发布PMTA审查的最终规则，一周后便完成首个授权，我们认为其他品牌如Logic、Juul、Njoy以及英美其他产品的审核批复时点也已临近，利好美国市场竞争格局优化。

9. 同时PMTA监管进展将对全球新型烟草监管政策形成示范效应，推动发展趋势以及提振消费需求。

10. 推荐英美烟草Vuse雾化芯核心供应商思摩尔国际，英美烟草HNB薄片供应商华宝国际、华宝股份，关注新型烟草产业链公司劲嘉股份、盈趣科技等。

11. 风险提示：新品迭代不达预期、大客户产品销量不及预期。