华创证券-新能源发电行业深度研究报告：新能源运营行业研究工具书之光伏篇-211013

1. 本篇是华创证券环保公用行业工具书系列第二篇，新能源运营商之光伏篇。

2. 我们继续沿用《工具书风电篇》使用的框架，通过梳理行业概念、拆解盈利模式、复盘发展历史、探究驱动因素，最后对行业前景进行展望，从而对光伏发电行业做出了全方位的解读。

3. 行业概念梳理：光能“取之不尽、用之不竭”，资源相当丰富。

4. 我们结合光伏发电原理对光伏产业的利弊进行分析，同时描绘了光伏的全产业链图。

5. 盈利框架拆解：我们从“火电三要素”模型出发，在《工具书风电篇》中对风电产业的“风电三要素”模型进行了重新定义。

6. 针对光伏发电与风力发电的“同与不同”，最终将光伏发电的盈利驱动因素归为装机容量、电价及初始投资成本。

7. 光伏历史复盘：（1）世界光伏发展：世界光伏最早起步于20世纪70年代美国制定的“阳光计划”；后因80年代油价走低、光伏成本高企，发展陷入停滞；2007年后，随着光伏技术的不断突破，装机迎来了大幅增长期。

8. （2）中国光伏发展：中国光伏最早起步于2007年，首次提出了“光明工程计划”，后受金融危机影响进入曲折发展阶段；2013年后，光伏在补贴的推动下装机迎来快速增长期；2018年后，光伏降本增效显著，逐步迎来平价时代。

9. 行业前景展望：（1）碳中和催化能源转型，光伏驶向快车道。

10. 为达到非化石能源占一次能源消费比重达25%左右的目标，在十四五“碳中和”政策支持下，2021年国内新增装机预计达55-65GW，十四五期间光伏年均新增装机或将在70-90GW之间，市场空间大，乐观情况下未来五年光伏新增装机有望实现倍增。

11. （2）分布式崛起，有望成为光伏增长的第二曲线。

12. 2021年一季度分布式光伏新增装机首次超过集中式光伏，伴随着整县光伏与BIPV的安装热潮，分布式光伏有望在未来持续发力。

13. （3）将LCOE从投资、运营、电价、效率四个维度进行拆分，看未来度电成本的变化。

14. 从投资维度看，虽受近期多晶硅料、玻璃、胶膜等原材料价格上涨影响较大，但随着未来上游产能释放，价格有望回归合理水平，在能源政策和技术发展的双重驱动下，电站初始投资成本下降趋势将长期存在。

15. 从运营维度看，稳中有降是主要趋势，目前看仍有小幅压缩空间。

16. 从电价维度看，集中式光伏基本已经实现全面平价上网，电价降低对光伏发电产生的负面影响基本已经释放完毕。

17. 从效率维度看，我们认为新型电力系统的改革将持续助力光伏消纳，未来利用小时及弃光将不会出现大幅波动。

18. （4）利好不断涌现，新能源运营景气度持续提升。

19. 随着能耗双控的不断升级，各地限产限电问题凸显。

20. 在此背景下，通过使用不占用能耗计算指标的绿电既能满足生产发展的需要，也能让新能源运营商受益。

21. 此外CCER也有望再次落地，再次增厚光伏发电的盈利。

22. 投资建议：建议关注光伏运营商太阳能、三峡能源、吉电股份、晶科科技、协鑫新能源。

23. 风险提示：（1）光伏装机推进不及预期；（2）上游材料成本降幅不及预期；（3）绿电、CCER交易推进不及预期等。