东方证券-通信行业区块链系列报告二，掇菁撷华，沐日浴月：底层技术载体将支撑元宇宙发展-211012

1. 根据元宇宙概念上市公司Roblox的定义，元宇宙应具备身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明等八大要素。

2. 元宇宙的表现形式大多以游戏为起点，并逐渐整合互联网、数字化娱乐、社交网络等功能，长期来看甚至可以整合社会经济与商业活动。

3. 元宇宙的发展最关键的部分在于元宇宙的载体与内容，即“我们如何构建元宇宙？”与“元宇宙中有什么”。

4. 核心观点元宇宙的载体：多技术共生，前沿应用不断演进。

5. 底层支撑技术的发展对于元宇宙至关重要。

6. 元宇宙的诞生需要依赖多项底层技术的搭建与完善，包括但不限于芯片、通信、VR/AR、AI、区块链等。

7. 在此基础上，元宇宙仍需要在提供游戏、社交、应用商店等功能的基础上给予用户自主权，搭建UGC平台，并为用户创作的内容提供广告网络、内容分发、中介等系统，为用户提供游戏、社交、电子竞技、剧院、购物等多方面虚拟体验。

8. 元宇宙的内容：始于游戏，终于体验。

9. 元宇宙的内容短期将集中于游戏端与艺术端（NFT艺术藏品），长期来看，元宇宙的渗透路径预计将为“游戏/艺术-工作-生活”。

10. 区块链基于自身的技术特性，天然适配元宇宙的关键应用场景。

11. 区块链技术是连接元宇宙底层与上层的桥梁。

12. 在元宇宙的整体架构中，在基础设施、数据和算法层之上、应用层之下，需要一套完善、缜密且成熟的技术系统支撑元宇宙的治理与激励。

13. 元宇宙治理环节的特征在于，元宇宙由无数中心化机构和无数个人共同参与构建，因此应该是分布式、去中心与自组织的；元宇宙激励环节的特征在于确保数字资产的不可复制，因此可以保障元宇宙内经济系统不会产生通货膨胀，确保元宇宙社区的稳定运行。

14. 凭借区块链技术，元宇宙参与者可以根据在元宇宙的贡献度（时间、金钱、内容创造）等获得奖励。

15. 投资建议与投资标的区块链技术的演进与完善对于元宇宙生态的发展至关重要，但区块链在元宇宙中的应用尚集中于游戏与NFT环节，区块链技术与元宇宙的融合需等待头部厂商构建元宇宙的框架及完善元宇宙的内容，推荐关注元宇宙中区块链确权技术厂商数字认证(300579，未评级)以及元宇宙技术厂商英伟达（NVDA.O，未评级）。

16. 风险提示各项技术发展不及预期；元宇宙生态建立不及预期；用户留存率下降；政策风险；商业模式待探索。