招商证券(香港)-长城汽车-02333.HK-九月销量环比改善，积极拓展海外市场-211013

1. ■9月销量环比+34.7%，订单持续积累，销量结构改善，新车型表现强劲■泰国工厂投放新能源车型，发挥新能源产业优势，辐射东南亚市场■维持买入评级及目标价45.0港元9月销量环比改善，销量结构向好公司9月销量为10万辆，同比减少15.1%，环比回升34.7%，仍受到缺芯拖累，公司终端订单持续攀升；1-9月累计销量88万辆，同比增长29.9%。

2. 1）分市场：9月国内销量为8.9万辆，同比/环比-19.5%/+43.3%，海外销量1.1万辆，同比/环比+47.1%/-8.0%。

3. 2）分品牌：哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别销售5.5万/4.7千/2万/1.3万，同比-31%/-48.4%/-12.6%/+92.9%，坦克品牌贡献8千辆。

4. 3）订单累积：产品供不应求，目前欧拉交付周期3-4个月，摩卡2-3个月，坦克300订单排至明年春节后。

5. 4）销量结构改善：长城炮和哈弗大狗月销破万，三代H6占H6总销量的67%，哈弗初恋/赤兔销量爬升至5.3千/2.8千辆，摩卡销售4.7千辆环比微升，坦克300持续火爆，交付8千辆创新高，累计交付5.3万辆；欧拉品牌销售1.3万辆维持高位，同比增长92.9%，其中欧拉好猫销量升至5千辆，推升欧拉品牌平均售价。

6. 销量结构上，9月及三季度新车型和高毛利车型表现较好，反映供给端获优先保障，以及新品周期强劲。

7. 5）新车型：WEY玛奇朵于9月29日上市，WEY拿铁、哈弗神兽、哈弗XDOG、欧拉樱桃猫以及一款皮卡在预热阶段，将于年底和明年年初上市。

8. 发挥新能源优势，大力拓展泰国市场，辐射东南亚1）规划：泰国工厂一期产能8万辆，2021-23年规划投放哈弗/欧拉/炮/坦克4个品牌9款车型，以新能源车为主，发挥新能源产业优势，6月投产首款车型哈弗H6HEV，11月投产第二款车型欧拉好猫，目前已开业6家直营门店。

9. 2）政策：泰国新能源政策积极，企业所得税/消费税获减免，公司提升本地化率以实现零关税，另有潜在补贴政策出台，估计纯电每辆补贴3-4万元人民币。

10. 3）市场空间与目标：预计泰国市场2025年纯电销量10-15万辆，2030年超过25万辆，公司目标2025/2030年纯电销售超6万/13万辆，即占据50%以上电动车市场份额。

11. 泰国目前汽车销量约100万辆，皮卡份额约40%，市场广阔，公司明年将导入皮卡产品，积极抢占市场。

12. 维持买入评级及目标价45.0港元预计四季度芯片持续改善，但行业仍需要时间消化三季报的潜在压力。

13. 缺芯和短期业绩扰动并不改公司长线产品线上升周期，建议中长线逢低吸纳，维持买入评级及目标价45.0港元，相当于29.7x2022EP/E。