华泰证券-海天味业-603288-提价落地，对冲压力，弹性可期-211013

1. 产品提价落地，对冲成本压力，弹性可期10.12日发布调价公告：鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨，公司决定对酱油、蚝油、酱料等产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%～7%，新价格执行于2021年10月25日开始实施。

2. 我们认为，公司提价落地将有效对冲原材料成本上行的压力、部分解决市场环境与渠道利润问题，期待行业基本面出现实质性拐点（需求恢复确认）及提价顺利传导后公司营收增长恢复及盈利弹性显现。

3. 我们上调盈利预测，预计21-23年EPS1.64/2.01/2.37元，参考可比22年PE均值48x（Wind一致预期），考虑公司作为行业龙头长期护城河稳固，中短期享受提价带来的提振效应，给予一定的估值溢价，给予22年65xPE，目标价130.65元，“增持”。

4. 提价品类覆盖面广，公司基本面活力激发公司此次提价品类（酱油、蚝油、酱料等）2020年营收占比达86%以上，提价幅度为3%-7%，成本上涨压力下公司作为行业龙头率先提价，我们认为此次提价将从以下方面有效提振公司基本面：1）成本端：据Wind，截至10.12日，大豆/豆粕/白糖自年初上涨18%/7%/5%，成本压力导致公司21H1毛利率同比下滑3.6pct（21Q2同比-2.9pct），我们预计公司此轮涨价可有效缓解公司成本上涨压力；2）销售端：提价有望促进二批商拿货意愿，缓解一批商的库存压力；3）渠道端：价格提升在向下游传导的过程中渠道利润有望得到改善，激发渠道推力。

5. 期待提价顺畅传导，看好公司22年弹性显现根据近期渠道反馈，7-8月份公司经营受疫情/天气影响，延续上半年承压态势，9月在中秋国庆双节刺激下，库存及动销环比明显好转，在此基础上我们期待此次提价有望顺畅传导，新价格体系有望在21Q4建立，但仍需跟踪观察终端最终接受度及渠道库存改善情况。

6. 我们期待公司在库存消化后2022年轻装上阵，叠加大众消费持续复苏、公司积极应对下社区团购分流影响边际减弱，公司有望实现营收增长及盈利能力的双重提升，弹性可期。

7. 龙头护城河稳固，维持“增持”评级我们期待需求逐步恢复下，公司营收增长及盈利弹性逐步显现，中长期凭借研发/品牌/渠道护城河，仍将享受较稳定的业绩增长。

8. 考虑提价效应，我们上调公司盈利预测，我们预计21-23年EPS1.64/2.01/2.37元（前次1.58/1.90/2.25），参考可比22年PE均值48x（Wind一致预期），考虑公司作为龙头长期护城河稳固，中短期享受提价带来的提振效应，给予估值溢价，给予22年65xPE，目标价130.65元（前次123.24元），维持“增持”。