开源证券-晶丰明源-688368-公司信息更新报告：业绩承诺高水平，协同效应强联动-211013

　　晶丰明源(688368)
　　交易对价为 6.13 亿元， 定增股价为 217.80 元/股
　　2021 年 10 月 12 日，公司发布 2021 年定增草案，拟以 61313.71 万元收购凌鸥创芯 95.75%股权以实现对凌鸥创芯的 100%控股。对于交易方式， 李鹏、邓廷、张威龙、南京道米、达晨创通 5 名交易对方获得的对价中 30%以现金方式支付，剩余 70%以股份方式支付，其余交易对方均获得现金对价；对于股份支付，公司拟以 217.80 元/股发行 1067375 股来支付 23247.48 万元的股份支付对价。 考虑到下游需求高度景气，叠加上游原材料供应紧张，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为 8.76/11.34/10.09 亿元， EPS 为 14.22/18.40/16.38 元，当前股价对应 PE 为 24.7/19.1/21.4 倍，维持“买入”评级。
　　优质 MCU 公司高速成长， 2021H1 毛利率为 46%
　　凌鸥创芯是一家专注于电机控制 MCU 的芯片设计公司， 自主研发了电机控制专用 SoC、栅级驱动器、电源等系列芯片， 其产品主要应用于电动车辆、电动工具、家用电器等领域。根据定增草案， 2020 年和 2021H1 凌鸥创芯的毛利率分别为43.04%和 46.24%，这意味着该公司的产品存在一定技术壁垒而并非处于高度成本博弈的赛道； 2020 年和 2021H1 凌鸥创芯的营业收入分别为 2659.33 万元和3185.82 万元，这意味着该公司在被晶丰明源收购前便呈现出了较好的增长势头。
　　业绩承诺预期较高，协同效应影响显著
　　根据定增草案， 2021-2023 年凌鸥创芯的业绩承诺分别为净利润 3000 万元、 5000万元和 8000 万元， 这给出了较快增长预期，也体现出凌鸥创芯是处于高速增长阶段的优质公司。进一步， 通过本次并购，晶丰明源和凌鸥创芯将联合研发智能功率模块（ IPM）等电机驱动芯片，使得晶丰明源成为广泛布局于 MCU、电源、预驱和功率芯片的电机控制系统方案型公司。
　　风险提示： 上游产能存在持续趋紧的风险； 业绩承诺存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性