华泰证券-百度-BIDU.US-新增长驱动力为长期增长铺就道路-211012

1. AI新业务发展良好；维持“买入”我们认为百度不断增强的移动生态可以提高用户粘性并释放更多的变现潜力，从而为人工智能（AI）和云业务提供良好的支持。

2. 虽然我们认为宏观环境疲软可能会给核心广告收入增长带来一些阻力，但AI和新业务已经建立起竞争优势，具有更高的变现可见度，有望成为长期收入和盈利增长的驱动力。

3. 考虑到宏观环境疲软以及百度加大对新业务发展的支持力度，我们将21/22/23非GAAP口径下净利润预测下调14/18/19%至人民币181亿/223亿/269亿元；将基于SOTP估值法的目标价下调8%至284.5美元。

4. 我们预计近期收紧的行业监管环境不会给百度带来重大影响，相反，我们认为政策支持或利好百度的新业务发展。

5. 新业务已建立起竞争优势百度的AI和新业务包括四大关键业务支柱：DuerOS、ApolloGO、Apollo自动驾驶（ASD）和百度云。

6. 我们认为百度1）在技术上建立起竞争优势；2）形成了广泛的行业和生态系统合作（如与OEM合作），助力业务扩张；3）在自动驾驶道路测试中具有先发优势，体现于其在中国的测试牌照和测试里程方面，而且积累了大量L4优质数据，这些都是支持业务扩张的因素。

7. 凭借综合技术能力，百度应能提供一体化自动驾驶服务，形成具有竞争力的成本结构。

8. 核心业务为新发展提供稳定的资金支持我们认为宏观环境疲软可能在短期对广告业务增长造成负面影响，但是百度持续增强的移动生态的支持有助于扩大用户群和增强用户粘性。

9. 我们预测2021年百度核心业务/百度搜索和信息流广告业务的收入同比增长20.9/12.1%。

10. 优先考虑业务扩张而非利润率的提升鉴于云和AI业务仍处于发展初期且企业对成本优化和效率提升的需求旺盛，我们预计百度将继续优先考虑新业务的规模扩张而不是利润率的提升。

11. 由于云和AI业务的利润率均低于广告业务但收入增长更快，我们预测百度核心业务2021/2022年非GAAP口径下经营利润率将下降至23.8/21.8%，但将随着新业务走出早期投资增长期，利润率将在2023年回升至22.5%（2020年：33.5%）。

12. 风险提示：新业务变现速度慢于预期；在线广告行业竞争加剧。