中信证券-旗滨集团-601636-2021年三季报点评：Q3盈利再创新高，深加工业务陆续释放业绩增量-211013

1. 公司2021年前三季度实现营业收入107.66亿元，同增64.24%，归属净利润36.5亿元，同增200.41%，业绩同比大幅提升且环比仍持续向好。

2. 短期库存增加不改浮法玻璃景气趋势，公司深加工业务持续推进打造新增长点，维持“买入”评级。

3. ▍前三季度业绩实现大幅增长。

4. 公司发布2021年三季报，实现营业收入107.66亿元，同增64.24%，归属净利润36.5亿元，同增200.41%，扣非归属净利润35.9亿元，同增215.19%，经营活动现金流量净额39.39亿元。

5. 折单三季度收入39.86亿元，同增44.21%，环增3.32%；归属净利润14.65亿元，同增106.4%，环增11.58%；扣非归属净利润14.44亿元，同增112.98%，环增11.76%，经营活动现金流量净额15.59亿元。

6. ▍三季度玻璃价格涨势延续，单季度盈利再创新高。

7. 虽然自8月以来，受局部疫情爆发及终端资金紧张、需求不足，及下游玻璃深加工企业受到限电停产的影响，叠加公司漳州四线800t/d产能9月初冷修，预计公司三季度销量及产销率略有回落。

8. 但从玻璃价格来看，三季度仍提升明显，合并其他业务口径来看，我们测算公司三季度浮法玻璃箱售价/毛利/净利分别为142/81.5/52元，环比分别提升约19%/27%/29%，带动毛利率、净利率环比分别提升3.39/2.88pcts，单季度盈利再创历史新高。

9. ▍深加工领域进展顺利，未来将持续贡献业绩增量。

10. 在建筑玻璃领域，募投项目天津、长兴和湖南二期项目产能未来将陆续投产，带来新的增量，市占率有望进一步提升；在光伏玻璃领域，超白浮法面板性能实现突破，相比压延玻璃在发电功率上有一定优势，三季度内已形成订单，预计未来将逐步释放；随着公司三条超白浮法线陆续在年内完成改造，5条超白压延生产线未来陆续建成投产，届时公司光伏玻璃产能将达到8500t/d，产能规模跻身第一梯队，成本有望持续下降；在电子玻璃领域，目前盖板玻璃已供应一强市场，且公司公告拟建设电子玻璃二期项目，未来随着二强产品逐步通过测试并进入市场，有望享受量价齐升；在药用玻璃领域，产线已于今年1月点火，目前已拉管成功，在客户开拓上已经进入部分企业名录，未来随着进入商业化运营及良品率不断提升，国产替代加速下具有良好发展前景。

11. ▍现金流优异，在手现金充裕。

12. 前三季度公司经营活动现金流量净额达39.39亿元，同增141.27%，单三季度经营活动现金流量净额15.59亿元，同增44.89%，均高于净利润；截止三季度末公司在手现金37.88亿元，同增757.13%。

13. 公司在手现金充裕，现金流优异，可以有效支撑各业务未来扩张。

14. ▍短期库存增加不改浮法玻璃高景气趋势，全年业绩仍具弹性。

15. 9月虽然已经进入传统的消费旺季，但库存仍在累积，行业呈现“旺季不旺”的态势，玻璃价格出现一定程度的松动。

16. 虽然多重因素影响下玻璃库存呈上升趋势，但从绝对量来看，浮法玻璃库存天数仍然较低，约为11天，低于正常15天左右的水平。

17. 我们判断短期下游需求端收缩主要受到政策人为压制，但保竣工保交付仍是关乎民生的大事，玻璃需求或许有一定程度推迟，但不会消失。

18. 同时，考虑到北京即将举办冬奥会，北方的限产，特别是大气严控的范围从“2+26”扩大到苏鲁豫皖地区，预计对于供应端的收缩大于对需求端的抑制。

19. 且考虑到被限产的北方处在玻璃价格的洼地且有外销的情况，对整体玻璃价格的回升更有帮助。

20. ▍风险因素：行业需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升。