民生证券-奥园美谷-000615-2021三季报预告点评：不惧疫情干扰，业绩显著超预期-211013

1. 一、事件概述10月12日，公司发布三季报预告，2021年1-9月公司预计实现归母净利润2-2.5亿元，去年同期为-9620万元，预计Q3单季归母净利1.5-2亿元，同比增长54.85%-106.51%.二、分析与判断地产剥离贡献投资收益，医美服务终端盈利能力和成长力兼具预计业绩主要由地产剥离投资收益+医美机构+化纤构成。

2. 1）医美：Q2和Q3连天美约实现净利润4618万元，归母净利2540万元（55%股权Q2开始并表），1-9月实现净利约7570.12万元，其中Q1/Q2/Q3单季净利分别约2952万/2398万（归母1319.38万）/2219.12万（归母1220.52万，尽管Q3开始行业整体处于监管强周期且华东地区受疫情影响较重，其凭专业力和品牌力盈利能力仍保持良好。

3. 成长力：按上半年17.8%的净利率推算，1-9月连天美约实现收入4.3亿元，2020年其收入/净利/净利率为4.85亿元/8054万元/16.6%。

4. 2）地产和化纤：预计地产剥离结转投资收益约2亿元；绿纤预计明年可进入利润收获期。

5. 医美“科技商+材料商+服务商”内涵和外延不断丰富中游医美服务端：公司通过连天美成功并购站稳中游，并积极探索垂直轻医美品牌连锁集合店，预计在大湾区率先落实“1+N”医美服务模式；上游医美科技端：1）聚焦富勒烯成分，持续积累大连肌源医药等上游企业合作基础（拟收购51%-70%股权）；2）精准洞悉趋势，践行光电医美矩阵策略。

6. 公司于5月代理美国赛诺秀旗下仪器，助力私密部位恢复；9月获韩国元泰(5年期)产品大陆独家代理权，其中6款已通过NMPA认证，预计Q4可为公司贡献业绩；当月联手知名光电厂商科医人，首批代理旗下专业级面部抗衰和打造3D立体曲线仪器，其对应项目的高频赴店属性有望快速获得生活美容机构青睐。

7. 展望Q4，预计公司会进一步落实医美光电设备销售运营工作和医美机构连锁化建设。

8. 三、投资建议自转型以来医美项目落子不断，地产业务剥离完成综合实力再提升。

9. 值得注意是，根据此前股权激励的最高级行权目标对应2021/2022年净利润分别为1.87和5.69亿元，就当前业绩看，预计今年行权压力不大。

10. 预计公司2021—2023年归母净利分别为2.71/3.3/4.0亿元，EPS分别为0.35/0.42/0.51元，对应PE为47.4/38.8/32倍，低于行业2022年90X估值水平（wind一致预期），是板块中估值较低标的，维持“推荐”评级。

11. 风险提示：行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。