申万宏源-鸿路钢构-002541-产能扩张成效显著，优秀管理能力持续获得验证-211012

1. 事件：公司公布2021年前三季度经营情况，2021年前三季度公司累计新签合同173.1亿元，同比增长37.6%，其中21Q3单季度新签合同67.8亿元，同比增长36.9%；公司2021年前三季度累计完成钢结构加工量242.5万吨，同比增长45.8%，其中21Q3单季实现钢结构加工量87.7万吨，同比增长23.4%。

2. 管理能力持续获得验证，产能扩张明显。

3. 21年初至今钢材价格快速上行，市场担心成本上行挤压钢结构加工企业利润空间、同时客户需求下降对公司排产造成较大负面影响，但是公司凭借突出的经营管理能力，有效抵御负面冲击。

4. 公司新签订单快速增长，2021年前三季度累计新签材料订单173.1亿元，同比增长39.8%，已超过20年全年水平，分季度看20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3分别新签48.2亿/48.4亿/47.9亿/52.4亿/52.9亿/67.8亿元；得益于新产能的释放和原有产能生产效率提升，公司经营排产能力稳步提升，2021年前三季度累计完成钢结构加工量242.5万吨，同比增长45.8%，分季度看20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3分别实现钢结构加工量65.4万吨/71.1万吨/84.2万吨/68.7万吨/86.1万吨/87.7万吨，公司排产加工数据都在验证通道之中。

5. 存货管理方面，20Q4起公司加大备货，21Q1/Q2存货分别为64.9亿/62.2亿，较20Q4的57.4亿有较大提升，高存货储备较大程度抵消了钢价上涨对公司的不利影响。

6. 公司具备管理大规模生产基地的能力，突破管理瓶颈后的规模优势具备极强壁垒。

7. 在采购环节，公司与主要供应商签订长期供货合同，大批量采购具备一定议价能力；在生产环节，一方面通过合理排产有效降低钢材损耗，另一方面依托强大的加工能力实现合同交付；在销售环节，能够满足国内外大型客户不同类型、不同要求的个性化订单需求，尤其是一些制造难度高、精度要求高、工期紧的订单能保证交货期及产品质量。

8. 2020年底公司已具备320万吨钢结构加工产能，在产能扩张期产能利用率提升至78.4%。

9. 21年初至今，公司继续在涡阳、重庆和汝阳增加工业土地储备，持续推进2022年底达到500万吨的年产能目标，后续进展值得期待。

10. 维持盈利预测，维持增持评级：预计公司21-23年净利润分别为10.29亿/13.06亿/16.36亿元，对应增速29%/27%/25%，对应PE分别为24X/19X/15X，维持增持评级。

11. 风险提示：新签订单不及预期；规模化扩张不及预期；业绩表现低于预测。