“摘要:四季度可能会逐渐缓解,但原材料、物流和能源紧缺或导致主营业务成本持续上涨,我们认为近期情况仍然不利。因此,我们将2021/2022/2023年EPS预测下调33/21/16%至人民币1.15/1.51/1.68元。考虑到瑞声具有吸引力的估值和ESG表现,我们维持“买入”评级,但基于22倍2。” 1. 公司预计3Q21净利润同比下降51-61%瑞声科技发布3Q21盈利预警,预计3Q21归属于公司所有者的净利润为人民币1.66-2.10亿元,同比下降51-61%,较彭博一致预期低66-73%。 2. 我们认为业绩预告不及预期主要有三个原因:1)(由于会计准则的先进先出法)公司声学业务受到二季度越南疫情的递延影响;2)受主要客户新产品周期影响,声学产品平均售价下跌;3)安卓智能手机需求萎缩导致光学产品出货量疲软。 3. 我们预计以上情况在四季度可能会逐渐缓解,但原材料、物流和能源紧缺或导致主营业务成本持续上涨,我们认为近期情况仍然不利。 4. 因此,我们将2021/2022/2023年EPS预测下调33/21/16%至人民币1.15/1.51/1.68元。 5. 考虑到瑞声具有吸引力的估值和ESG表现,我们维持“买入”评级,但基于22倍2022年预测PE(较行业溢价13%,主因我们相信光学业务22-23年仍将快速增长),将目标价下调27%至40港币。 6. 声学业务:受二季度越南疫情递延影响以及平均售价下跌影响如我们在2Q利润率承压,受越南疫情拖累(8/27)中所提及,二季度越南新冠疫情影响了正常生产,导致毛利率环比下降9.0个百分点。 7. 考虑到IFRS会计准则下存货“先进先出”的要求,我们预计部分影响可能会递延到3Q21。 8. 而iPhone新品平均售价下跌以及原材料、物流和能源供应紧缺导致主营业务成本持续上涨,公司的声学产品可能面临下行压力。 9. 我们预计部分负面影响将在4Q21逐步缓解。 10. 考虑到这些影响,我们将2021/2022/2023年声学业务收入预测下调11/5/5%,将毛利率同比下调6.5/5.5/5.5个百分点。 11. 光学业务:安卓需求疲软造成负面影响我们观察到近期安卓智能手机需求疲软。 12. 据IDC数据,中国市场8月智能手机出货量同比下滑11%。 13. 我们认为出货量疲软的原因是芯片短缺,芯片短缺导致部分手机型号延迟甚至是取消,例如红米K40S。 14. 因此,我们将3Q21/4Q21光学产品销售额预测下调40/18%至人民币3.28亿/7.00亿元。 15. 估值具有吸引力,ESG表现良好,维持“买入”我们将2021/2022/2023年EPS预测下调至人民币1.15/1.51/1.68元,基于22倍2022年预测PE(较行业平均水平溢价13%,主要由于我们相信公司光学业务22-23年仍将快速增长)将目标价下调27%至40港币。 16. 考虑到瑞声具有吸引力的估值以及良好的ESP表现,我们维持“买入”评级。 17. 2021年公司的恒生ESG指数评级为AA级,位居行业前10%。 18. 我们预计ESG作为全球碳中和的一项要求,可能会得到投资者的更多关注。 19. 风险提示:智能手机终端用户需求弱于预期,新产品研发不及预期。
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