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中泰证券-海天味业-603288-提价靴子落地,有望开启向上周期-211013

上传日期:2021-10-13 10:16:14  研报作者:范劲松,熊欣慰,房昭强  分享者:253997135   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:有望优化渠道利润空间,增厚经销商利润水平。本次提价背景与过往存在差异,导致市场担忧价格传导过程受阻,我们认为不利因素正在边际改善:(1)市场担心渠道库存水平较高。根据渠道调研,通过前期控货,目前全国的平均库存为2个月左右,属于正常水平。(2)需求疲软导致终端提价困难。我们认为随着疫情逐步控。”

1. 提价靴子落地,有效缓冲成本压力。

2. 鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨,公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%~7%不等,新价格执行于2021年10月25日开始实施。

3. 根据渠道调研反馈,本次提价涉及公司80%左右的SKU,提价幅度基本覆盖了原材料成本上涨的压力。

4. 根据估值模型,以海天味业2020年的年报数据为基准,假设酱油、蚝油、调味酱三大品类均价提升3%-7%,其他条件不变,则对应收入增长2.59%-6.04%,对应净利润增长6.82%-15.93%。

5. 提价符合公司与经销商诉求,需求疲软与社团影响边际改善。

6. 当下公司与经销商对于提价的诉求都较为迫切,渠道反馈提价前期准备工作推进顺利,执行时间也早于之前预期。

7. 我们认为提价符合公司和经销商的诉求:(1)提价可对冲成本上涨导致的公司利润端压力。

8. 2021H1由于成本上涨,公司毛利率同比下降3.63个pct。

9. 随着提价落地,2021Q4开始利润率变化有望环比改善。

10. (2)提价可提振短期的收入表现。

11. 由于需求疲软+新渠道冲击,2021Q2公司收入同比下滑9.39%。

12. 提价消息释放到新价格执行期间,各级渠道将在涨价正式实施前适当增加原价备货。

13. (3)提价有助于增厚经销商利润空间。

14. 原有价格体系逐步透明+社区团购冲击,导致2021年经销商利润空间微薄。

15. 提价后随着新的价格体系建立,有望优化渠道利润空间,增厚经销商利润水平。

16. 本次提价背景与过往存在差异,导致市场担忧价格传导过程受阻,我们认为不利因素正在边际改善:(1)市场担心渠道库存水平较高。

17. 根据渠道调研,通过前期控货,目前全国的平均库存为2个月左右,属于正常水平。

18. (2)需求疲软导致终端提价困难。

19. 我们认为随着疫情逐步控制及国际环境改善,消费信心正在逐步恢复,9月餐饮环比7-8月已呈现出向好的势头。

20. (3)社区团购拉低调味品整体价格,不利于提价实施。

21. 一方面,国家监管趋严后社区团购的恶性低价竞争明显好转;另一方面,社区团购平台经过前期补贴战后,行业逐步出清,剩下的平台商开始考虑减亏。

22. 根据木丁信息网的全国商超酱油价格数据,2021年3-6月商超酱油均价的同比降幅逐月收窄,2021年7月商超酱油均价已实现同比微增,社区团购对传统零售的价格冲击边际减弱。

23. 投资建议与盈利预测:公司提价靴子落地,有助于提升盈利能力+提振短期收入+增厚渠道利润空间,同时有望带动板块开启新一轮提价周期。

24. 根据渠道调研反馈,公司9月收入实现双位数增长,环比7-8月加速,同时库存回落至正常水平。

25. 在提价催化和基本面边际改善的逻辑下,我们继续推荐调味品龙头海天味业。

26. 根据提价公告,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为250.77、291.51、333.60亿元,归母净利润分别为69.15、83.55、99.35亿元(原预测值为68.21、。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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