民生证券-旗滨集团-601636-2021年第三季度业绩点评：业绩环比增长，毛利率继续提升-211012

1. 一、事件概述2021年10月11日，公司发布2021年第三季度业绩，前三季度实现营收107.7亿元，同比+64.2%，归母净利润36.6亿元，同比+200.9%；其中，第三季度实现营收39.9亿元，同比+44.2%，归母净利润14.7亿元，同比+106.4%。

2. 二、分析与判断业绩环比增长，毛利率继续提升业绩环比增长，毛利率继续提升。

3. 单季度来看，公司收入及净利均实现环比增长；其中，Q3收入环比Q2增长3.3%，归母净利润环比增长11.6%，主要系浮法玻璃业务销量及价格双增影响。

4. 毛利率方面，2021Q3单季度毛利率为57.5%，较Q2的54.1%继续提升了3.4个百分点，毛利率呈上涨趋势。

5. 浮法玻璃：短期看，价格有支撑；长期看，龙头市场份额提升短期来看，浮法玻璃价格的支撑来源于两点：（1）2021年1-8月房屋竣工面积累计同比+26.0%，竣工数据的持续回暖带动了建筑领域浮法玻璃需求的增长；（2）纯碱、天然气、石油焦等成本上涨支撑玻璃价格高位运行。

6. 长期来看，“双碳”目标下，落后产能逐步淘汰，行业集中度提升。

7. 一方面，政策推行产能置换，行业扩产需购买产能指标，龙头企业在指标竞争中具有资金优势；另一方面，“双碳”目标下，玻璃燃料逐步天然气化，成本显著提升，落后产能的竞争力下降并逐步被淘汰，行业集中度提升。

8. 扩展多品类深加工玻璃，提高产品附加值建筑节能玻璃：布局广东、湖南、浙江、天津、马来西亚等6个节能建筑玻璃基地，顺应节能环保大趋势。

9. 中性硼硅药用玻璃，公司建有1条中性硼硅药用玻璃生产线，有望受益于一致性评价带来的需求增长。

10. 光伏玻璃，公司推进郴州光伏、绍兴光伏、宁波光伏、漳州光伏等光伏新材料项目建设工作，有望受益光伏行业的高成长性。

11. 三、投资建议预计2021-2023公司归母净利润为46.2/54.2/57.6亿元，对应PE为9.9/8.4/7.9倍。

12. 参考信义玻璃、南玻A和金晶科技2021年9.4倍的Wind一致预测PE，考虑到公司在浮法玻璃领域的领先地位以及品类扩张带来的未来高成长性，维持“推荐”评级。

13. 四、风险提示：房地产竣工数据下滑的风险；纯碱等原材料价格上涨的风险。