中信证券-长城汽车-601633-月度销量点评：9月销量环比+35%，结构优化超预期-211012

1. 受益于9月下旬开始的芯片供给恢复，公司2021年9月实现销量环比+34.7%，同比-15.1%，销售结构优化超预期。

2. 九月下旬开始公司芯片供给开始压力缓解，预计10月起长城汽车产销将进一步提升，并随着坦克稳定发货，Q4的销量和单车盈利将同步提升。

3. 重申“买入”评级。

4. ▍2021年9月实现销量10.0万辆，环比+35%，供给压力开始缓解。

5. 2021年9月（特别是上旬），长城汽车芯片供给整体承压，但销量表现亮眼，实现总销量10.0万辆，环比+34.7%，同比-15.1%。

6. 哈弗9月实现销量5.45万辆，环比+35%，同比-31%；皮卡9月销量大幅回升，实现销量2万台，环比+81.6%，同比-12.6%；坦克300在9月实现销量8,021辆，环比+34%；欧拉、WEY9月分别实现销量12,770辆和4,662台，环比均有略微提升。

7. 同时，随着马来西亚疫苗接种率提升，疫情受控，车用芯片封测产能恢复，九月下旬开始公司芯片供给压力缓解，预计10月长城汽车产销将进一步提升。

8. ▍坦克好猫稳步增长，皮卡系列回暖显著。

9. 在重点车型方面，坦克300销量稳步增长，9月实现交付8,021辆，环比+34%；利润较高的皮卡系列销售时隔3个月重新回到2万辆，其中皮卡炮，风骏均实现1万辆，环比分别达到+66.3%和+99.8%；电动车方面，欧拉好猫9月实现销量5,085辆，环比+27%，创上市以来单月新高峰，但根据我们的调研，好猫终端需求在8k-1w辆/月的水平，终端等车超过3个月，预计Q4好猫销量将持续爬升；WEY品牌方面，根据对官方APP的跟踪，摩卡的日均订单量普遍保持在120-130台，月化订单规模保持在4000辆左右。

10. 同时9月初WEY旗下玛奇朵上市，搭载HEV系统，百公里油耗仅4.7L是最大看点。

11. ▍短期供给环比加速回暖，坦克需求利润双线走高。

12. 在芯片供给方面，根据马来西亚卫生部数据，截至9月30日马来西亚全国新冠疫苗第一针与第二针的接种率分别达到72.1%和62.0%，新增确诊从8月高峰的约2.5万人/天降低到约8000人/天。

13. 预计马来西亚封测产能将在10月全面恢复，下游生产将在10-11月恢复，届时行业进入补库存阶段。

14. 坦克品牌方面，坦克300订单月化后保持在2万+台/月的水平。

15. 生产方面，从10月7日开始坦克发货量达到约500台/天，每月产能1.5万台基本达成。

16. 我们判断坦克300单车净利润大约在3.5万元，加之年底上市的新款坦克500及2022年上市的家族车型，坦克品牌系列有望在2023年贡献40万辆销量以及120亿元人民币利润。

17. ▍风险因素：芯片供给缓解不及预期，原材料价格大幅上涨，新车销量不及预期，智能化技术发展不及预期。

18. ▍投资建议：我们维持公司2021/22/23年EPS预测0.92/1.41/1.96元。

19. 当前A股价格对应60/39/28倍PE；港股价格对应2021/22/23年20/13/9.5倍PE。

20. 我们看好坦克300等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值的提升，给予长城汽车（H）2023年16倍PE，对应目标价38.80港元。

21. 考虑到市场风格和历史AH股溢价稳定存在，给予长城汽车（A）2023年38倍PE，对应目标价75元；重申长城汽车（A+H）“买入”评级。