光大证券-明泰铝业-601677-2021年三季报预告点评：加工费上调和再生铝产能投产，单吨净利润再创历史新高-211012

1. 事件：公司于2021年10月11日盘后发布2021年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润14-14.2亿元，同比增长95-98%；扣非后归母净利润11.8-12亿元，同比增长99-103%。

2. 点评：加工费上涨叠加销量增长，Q3净利润继续创历史新高。

3. 以公司预告的归母净利润中值14.1亿元和扣非归母净利润11.9亿元计算，公司2021Q1-Q3归母净利润分别为3.23/5.21/5.67亿元，扣非归母净利润分别为2.76/4.48/4.66亿元。

4. 2021Q1-Q3单吨铝产品对应扣非归母净利润分别为976/1497/1584元/吨。

5. 业绩增长主要源于加工费上涨、再生铝投产和销量增长。

6. 加工费上涨和再生铝产能投产提升产品盈利能力。

7. 单吨盈利能力提升主要源于1）加工费上涨：公司9月30日在投资者互动平台表示，9月份部分产品上调加工费约10%，今年累计上调加工费三次；2）再生铝产能投产：年处理废铝68万吨产能已全部投产，带来成本端持续优化。

8. Q3铝板带箔销量同比增长14%，环比小幅下滑2%。

9. 2021Q1-Q3铝板带箔累计销量86.58万吨，同比增长24%；铝型材累计销量1.07万吨，同比增长79%。

10. Q3单季实现铝板带箔销量29万吨，同比增长14%；环比Q2的29.5万吨下滑2%；铝型材销量0.4万吨，环比基本持平。

11. 扩产项目逐步落地，2025年铝产品产销规划达200万吨。

12. 公司在建韩国光阳铝业项目，新增12万吨产能已经投产；在建明晟新材料将新增产能20-30万吨，第一期于2021年5月份投产；在建70万吨再生铝及高性能铝材项目（投资36亿元）已开工建设。

13. 公司预计2025年产销量将突破200万吨，较2020年的98万吨实现翻倍增长。

14. 盈利预测、估值与评级：基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行，看好公司业绩和估值双升。

15. 我们上调公司业绩预测，2021-2023年归母净利润由17.98/25.74/33.42亿元上调为20.27、27.94和37.36亿元，上调幅度分别为13%/9%/12%，对应当前PE估值分别为11/8/6X，维持“增持”评级。

16. 风险提示：再生铝产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险；铝价大幅波动风险。