海通证券-公用事业行业周报：电价上浮限制改为20%，火电有望重估-211012

1. 电价上浮限制改为20%，电改加速推动行业估值天花板打开。

2. 10月8日国常会提出，“将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，高耗能行业不受上浮20%的限制；有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场。

3. ”（1）以0.3-0.4元/度的基准电价测算，若上浮20%则电价上涨0.07-0.08元/度；但政策提出高耗能行业的电价上浮不受限制，当前内蒙已经推出针对高耗能行业的差别电价政策、浙江省已发布相关征求意见稿，我们预计高耗能行业电价涨幅80-100%。

4. 乐观假设下，若考虑电量占比30%-40%的高耗能电价上涨100%，综合电价涨幅有望达到40-50%（0.15-0.2元/度，对应入炉煤价上涨500-660元/吨）。

5. 随着今冬极端情况过去，明年火电行业ROE有望显著修复。

6. （2）由于高耗能行业电价不设上限，且采用绿电可部分规避双控考核，我们认为部分高耗能行业或更偏好绿电，带来绿电成交价格上升（根据北极星电力网援引中国能源报，9月7日全国绿电交易首批交易成交价较当地电力中长期交易价格溢价3-5分/度）；但风光不能保障稳定供给，需向火电支付辅助服务费用。

7. 主产区积极增产，保量不保价政策下火电成本压力仍大。

8. 根据CCTD中国煤炭市场网微信公众号援引山西省煤电油气运协调保障领导小组，山西51座核增煤矿四季度产量预计增加2065万吨，98座拟核增产能煤矿四季度增加产量预计达803万吨；根据新浪财经百家号，近日暴雨导致停产煤矿60座，短期供给受限。

9. 我们认为随着暴雨等扰动因素平复，各地煤矿增产有望逐步落地，可以保障冬季采暖需求。

10. 但由于此次核增的产能将全部用于煤电中长期合同的覆盖，现货市场增量有限，短期现货价格或仍在高位；需等待供给释放及秋季气温下降带来日耗下行。

11. 对煤电企业而言，新增的长协煤定价在市场价基础上给予少量折扣，成本压力仍大，需通过电价疏导。

12. “十一”用电负荷维持高位，天气及“双控”影响下Q4需求不确定性较大。

13. 根据国家电网官网及南方电网官网，10月1至6日，国家电网发受电量YOY16%，南方电网发受电量YOY21%，全国日均发电量YOY15%；负荷高增与10月4日起工业、制造商生产恢复及假期上海、浙江、广东等地持续高温有关。

14. 我们认为Q4用电需求受天气、“双控”及冬奥会等多因素影响，不确定性较大：（1）根据美国海洋大气管理局官网9月初发布的预测，2021-22年北半球冬季期间发生拉尼娜现象的概率为70-80%，若冷冬发生则居民采暖负荷或显著上升。

15. （2）Q4双控考核即将收官，我们认为部分省份为完成目标或加大对高耗能行业的考核要求，主动采取限电措施。

16. （3）生态环境部将秋冬大气污染重点区域范围由京津冀“2+26”城市及汾渭平原基础上增加河北北部等区域（由44个城市扩大至64个城市）。

17. 经济转型阶段，电力行业有较好的消费属性，估值应该修复。

18. 我们认为，电力市场化改革或即将迎来突破式发展，电价市场化将是必然，已经市场化的海外电力龙头PB普遍在1.5-2倍，国内0.5-1.5倍或被低估。

19. 长期看，我国电力需求还有上涨空间，我们认为行业理应取得更好的估值。

20. 个股建议关注：内蒙华电、建投能源、皖能电力、华电国际、华能国际、国电电力、国投电力、华能水电、中国核电，中国广核，川投能源、浙能电力、大唐发电、宝新能源，大唐新能源，龙源电力、华润电力、华宏科技、长江电力、三峡水利、涪陵电力。

21. 风险提示。

22. （1）疫情风险未完全解除，风险偏好仍有波动。

23. （2）新能源和储能等竞争性能源的不确定性。