华创证券-恩捷股份-002812-2021Q3业绩预告点评：出货稳步向上，业绩符合预期-211012

1. 事项：10月8日公司发布三季度业绩预告，公司预计2021年Q1-3归母净利润17-17.9亿元，同比增长164%-178%，其中Q3归母净利润6.5-7.4亿元，同比增长102%—130%，环比增长5%-20%，业绩表现基本符合预期。

2. 评论：2021Q3出货量环比持续提升，单平净利保持稳定。

3. 我们认为公司Q3盈利大概率落在区间上半分位，环比提升近20%，符合此前预期。

4. 从出货量上看，我们预计公司Q3出货量达8亿平+，环比+20%，预计下半年随着新产能逐步投放爬坡，公司逐月出货量仍然能够保持环比提升的态势，逐月环比提升1000-2000万平，预计Q4出货量9亿平+，合计全年出货量预计达28-30亿平左右。

5. 单平净利上，根据我们测算，Q3单平净利约为0.85元/平左右，环比基本保持稳定，同时目前部分客户实现提价，规模效应叠加成本传导将进一步提振盈利能力，预计将体现在Q4报表上。

6. 隔膜产能稳步扩张，龙头地位不断稳固。

7. 截至目前公司隔膜产能35亿平，正在扩建江西通瑞、无锡恩捷、重庆恩捷等生产基地，并启动匈牙利基地项目，拓展海外市场，我们预计公司21年总产能将达到40+亿平，22年产能达60亿+平，产能扩张主要依托日本制钢所、东芝等外部设备供应商，未来还有望依靠自研设备掌控核心工艺与技术，产能扩张进度有望快于预期。

8. 我们预计公司通过锁定设备供应商产能能够保持高速扩产速度，22-23年预计逐年扩产25-30条产线，预计22年出货量约40-45亿平，同增约+50%。

9. 客户、产品结构持续优化，公司有望量价齐升。

10. 受益于全球新能源汽车大浪潮，锂电隔膜需求高增确定性强，供给端受制于头部隔膜设备厂商产能瓶颈，行业整体扩产进度慢，因此我们预判未来两年行业供需格局整体偏紧，隔膜价格中枢有望上移，龙头份额持续提升。

11. 公司在线涂覆产线的稳步扩张将带动涂覆类产品占比持续提升，提升单平价值量，叠加客户结构改善及规模优势显现，公司有望实现量价齐升。

12. 盈利预测：我们上调公司未来出货量预期，预计公司2021-2023年主营收入分别为81.7/125.6/170.5亿元（前值为78.5/122.9/166.8亿元），归母净利润分别为24.4/40.6/56.4亿元（前值为23.0/37.9/51.9亿元），对应EPS2.74/4.55/6.32元，对应PE93/56/40x。

13. 考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商，集规模、技术、人才、客户、设备、工艺、管理等优势于一体表现为远高于同行的盈利能力，行业地位稳固，结合行业平均估值水平及公司市场地位，维持恩捷股份2023年55xPE估值，对应股价347.6元，维持“强推”评级。

14. 风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。