侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32139842 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 公司调研 > 研报详情

浙商证券-华致酒行-300755-华致酒行21Q3业绩预告点评:高毛利非标品量价齐升,利润端表现略超预期-211011

上传日期:2021-10-12 17:48:00  研报作者:马莉,张潇倩  分享者:lybtkj   收藏研报

【研究报告内容】


  华致酒行(300755)
  事件
  公司发布2021Q3业绩预告:1)21Q1-3预计公司营业收入约59-60亿元,同比增长约60%-63%;归母净利润约5.7-5.9亿元,同比增长约77.8%-84.5%;2)21Q3营业收入约19.5-20.5亿元,同比增长约48%-55%;归母净利润约2.0-2.3亿元,同比增长约90%-110%。
  点评
  21Q3收入高增背后原因——标品稳步发展,定制精品酒实现放量
  产品层面来看,标品稳步发展,定制精品酒实现放量。1)主要贡献收入/起到引流作用的标品方面:考虑到贵州茅台及五粮液等高端标品酒收入占比约为70%,因此高端标品是否稳步发展决定了公司规模是否能持续扩张——在白酒行业分化日益加大、次高端及高端酒旺季表现优异情况下,受益于华致酒行保真连锁品牌效应持续扩张大,公司高端标品21Q3旺季动销表现超预期,为规模增长奠定坚实基础;2)主要贡献利润/起到盈利作用的非标定制品方面:在酱酒热仍然延续的当下,钓鱼台、荷花酒等非标定制酒实现放量亦贡献了业绩,同时全球名酒供应链得到持续拓展,定制精品酒及名酒销售大幅提升,对销售和利润均有较大贡献。
  渠道层面来看,门店数量及质量均稳步提升,渠道结构不断优化。门店数量及指令方面,21Q1-3公司继续以省区为单元,积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库,门店数量稳步提升;华致酒行门店完成3.0版升级迭代+落地“323新规”、连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现,门店质量不断稳步向好(预计全年连锁门店数量增长或超300家,同店收入或将实现高增);线上业务方面,华致优选电商平台自上线至今,运营状况良好,功能持续迭代,用户体验及转化率持续提升;团购业务方面,2021Q1-3“700项目”核心区域覆盖率已达100%,公司营销网络体系辐射范围,团购业务占比有望实现快速提升(预计团购及线上渠道占比或超15%,而盈利能力偏弱的传统商超等传统渠道占比持续下降)。公司渠道结构不断优化,客户黏性进一步提升,分销能力显著提高,对销售和利润均有较大贡献。
  21Q3盈利高增背后原因——高毛利非标品占比持续提升,费用端表现平稳
  受益于整体销售规模的扩大、高毛利非标产品占比稳步提升(量价齐升)、费用整体控制得当,2021Q1-3盈利端表现略超预期:
  利润增长点——非标(定制精品酒)产品。虽然高端标品收入占比高,但收入占比不到20%的非标产品贡献了公司预计超40%的毛利(超20%的净利润),其中两大定制单品钓鱼台及荷花酒(均为酱酒产品)预计毛利率均可达40-50%以上,随着市场认可度不断提高,定制品放量对利润端有着重要贡献。另外,21H1公司除与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作外,荷花酒还推高端定位的出荷花·玉系列战略新品,新品增量贡献可期。
  定制产品21Q3对利润贡献度——进一步提升。21Q3非标产品迎来提价红利释放(6月定价千元的钓鱼台实现提价)、结构升级(荷花酒整体呈现价位带升级态势),定制酒吨价稳步提升为利润端表现超预期奠定基础。另外,当前公司收入及费用端整体匹配度较高,费用端表现稳定。
  未来看点:非标品量价齐升+渠道改革红利释放=业绩或超预期
  非标产品提价红利释放叠加放量+渠道改革红利释放有望驱动公司业绩超预期,驱动机理如下:渠道及品牌力增强带动标品放量——驱动收入规模超预期,非标产品量价齐升——驱动收入及利润规模超预期。
  市场此前普遍认为:1)定义:由于华致酒行收入占比70%均来自分销业务,因此华致酒行为商贸流通企业;2)产品:由于此前非标产品动销仍在验证中,因此市场认为非标产品未来发展将以量增+新品推出为主,而提价贡献层面仍有待验证;3)渠道:由于近两年公司门店净增数量未高速增长,且公司“更追求门店质量”,因此市场预期门店扩张速度或不及预期,从而影响业绩表现。
  我们认为:1)定义:当前公司已逐步将非标定制产品作为发展重点(拥有终端价格定价权,并负责营销等事宜),实际上公司本质上为精品酒水服务商(非传统商贸公司,具备品牌运营能力);2)产品:21Q2钓鱼台提价后,提价红利已在21Q释放(未来三个季度均有望继续释放),同时荷花新品对利润端贡献表现亦可期;3)渠道:未来公司门店每年新增数量预计将稳定在300-400家左右,虽不是高速增长,但是单店收入的持续提升将保障公司业绩端高质量增长;另外,公司在爆发疫情后,针对渠道(推出“323”新规、推出“700”战略、继续扩充团购队伍规模、落地承担鉴真的通州研发中心等)推出诸多改革举措,改革红利亦将于今年开始释放。
  盈利预测及估值
  考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力,定制产品放量、渠道不断完善为增长点,公司未来具备较高成长性。预计2021~2023年公司收入增速分别为56.1%、30.7%、27.2%;净利润增速分别为78.8%、31.8%、23.9%;EPS分别为1.6、2.1、2.6元/股;PE分别为24、19、15倍,维持买入评级。
  催化剂:白酒需求恢复超预期。
  风险提示:1、疫情反复导致动销不及预期;2、保真风险;3、门店拓展效果不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《浙商证券-华致酒行-300755-华致酒行21Q3业绩预告点评:高毛利非标品量价齐升,利润端表现略超预期-211011.pdf》及浙商证券相关公司调研研究报告,作者马莉,张潇倩研报及华致酒行300755商贸零售行业上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!