东兴证券-长城汽车-601633-9月销量环比改善，新车周期持续推进-211012

1. 事件：公司发布2021年9月产销快报：2021年9月公司新车销量100,022辆，同比-15.1%。

2. 分品牌看，哈弗品牌9月销量54,561辆，同比-31.0%；WEY品牌销量4,662辆，同比-48.4%；长城皮卡销量20,008辆，同比-12.6%；欧拉品牌销量12,770辆，同比92.9%；坦克品牌销量8,021辆。

3. 9月销量环比转正，缺芯影响逐渐缓解。

4. 公司9月销量环比增长34.7%，缺芯造成的影响有所缓解。

5. 重点车型中，哈弗H69月销量25,409辆，哈弗大狗销量10,055辆，坦克300销量8,021辆，欧拉好猫销量5,085辆，其中坦克300和欧拉好猫在产能缓解后月销均创历史新高。

6. 此外，公司海外市场销量表现较优，9月销量11,437辆，1-9月累计销量97,946辆，而且第三季度海外销量占比达13.6%。

7. 新车型丰富公司产品矩阵，助力需求端持续旺盛。

8. 目前公司新车周期进展顺利，即将上市的车型包括哈弗旗舰SUV哈弗神兽，搭载柠檬DHT混动和咖啡智能的WEY拿铁，中大型豪华越野SUV坦克400、坦克500，以及欧拉芭蕾猫、欧拉闪电猫、欧拉朋克猫等，将进一步丰富公司产品矩阵。

9. 我们认为，新平台加持下的新车型拥有较强的产品力，终端消费者对公司新产品认可度较高，看好生产端芯片问题缓解后的销量增长。

10. 体制变革与技术创新构筑公司的长期核心竞争力。

11. 公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，商业模式转为“产品+软件+服务”，为其有效挖掘市场需求奠定了基础。

12. 公司目前拥有柠檬DHT混动技术、氢柠技术、大禹电池、3.0T+9AT/9HATP2动力总成等多项核心技术，具备较强的研发实力，有望加速抢占未来发展新赛道。

13. 公司盈利预测及投资评级：公司新车型的终端认可度高，且海外市场需求发展迅速。

14. 我们认为公司新车周期的稳步推进，得益于公司底层组织架构变革和多年新能源、混动技术积淀。

15. 预计公司2021-2023年归母净利润分别为88.7、117.2和135.9亿元，对应EPS分别为0.97、1.28和1.48元。

16. 当前股价对应2021-2023年PE值分别为57、43和37倍，维持“推荐”评级。

17. 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。