天风证券-旗滨集团-601636-浮法量价齐升，全年盈利有望维持高位-211012

1. 21前三季度业绩高增，维持“买入”评级公司21Q1-3实现收入/归母净利/扣非业绩107.66/36.58/35.90亿元，yoy+64.2%/+200.9%/+215.2%，其中Q3实现收入/归母净利/扣非净利分别39.9/14.7/14.4亿元，YoY+44.2%/+106.4%/+112.8%。

2. 我们判断公司盈利主要由浮法原片贡献，Q4浮法高景气有望延续，而节能/光伏/电子/药用玻璃领域报告期内贡献利润或较少，但远期有望为公司带来较好成长性。

3. 浮法玻璃或贡献主要利润，单位盈利有望高位维持据我们测算，浮法玻璃21Q1-3营收约94亿元，其中Q3约35亿元。

4. 我们认为公司业绩高弹性主要系浮法玻璃行业高景气下公司浮法原片业务实现量价齐升所致（6月后浮法玻璃价格持续上行，Q3公司浮法玻璃含税均价预计超140元/重箱）。

5. 我们认为，目前公司其他业务业绩贡献有限（药用、电子玻璃仍在发展初期，光伏玻璃产能有限且价格处于低位），若以14.6亿元净利计算，我们预计Q3单位净利仍超过49元/重箱。

6. 随着政策对平板玻璃产能的严格控制，落后产能持续淘汰，2020年/21年M1-8全国浮法玻璃共计冷修、停产产能分别达6050t/d和3150t/d。

7. 随着行业供给侧改革不断深入，公司浮法龙头地位愈发稳固。

8. 毛利率明显提升，费用控制总体较好21Q1-3公司毛利率54.7%，同比提升19.67pct；Q3单季度毛利率57.5%，环比Q2上升3.39pct，我们测算浮法玻璃市场均价（含税）Q3较Q2季度末上升6.8%，毛利率上升不及单价上升幅度主要系纯碱等原材料价格上涨过快所致。

9. 21Q1-3公司期间费用率15.34%，同比上升1.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.73/+2.69/+0.71/-1.18pct，管理费用率提升是由于公司规模扩大以及业绩奖励增加所致，总体来看，我们认为公司费用控制效率较好。

10. 21Q1-3公司实现净利率33.91%，同比大幅提升15.37pct。

11. 我们认为Q4浮法玻璃价格有望稳中有升，能部分抵消原材料成本上升带来的负面影响，我们预计全年浮法均价和公司浮法单箱利润仍有望保持高位。

12. 非浮法业务有望带来中长期成长性，维持“买入”评级中长期看，随着公司明年5条光伏玻璃产线逐渐投产，按当前价格计算，我们预计2023年光伏玻璃有望贡献超过7亿元的利润增量，而深加工/电子/药玻的利润贡献也有望逐步显现。

13. 我们认为公司短期弹性/中长期稳健成长性俱佳，技术突破也有望带来估值重塑，由于原材料价格上涨我们略微调低21-23年盈利预测至48.6/54.8/64.7亿元（55.4/56.7/64.5亿元），维持“买入”评级。

14. 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期。