长江证券-鸿路钢构-002541-Q3需求复苏订单提速，单吨盈利有望提升-211011

1. 事件描述公司发布2021年前三季度经营情况简报，2021Q1-Q3新签合同173.14亿元，同增37.63%。

2. 其中Q3新签合同67.84亿元，全部为材料订单；2021Q1-Q3钢结构产量约242.50万吨，同增45.77%，其中第三季度钢结构产品产量约87.73万吨。

3. 事件评论Q3订单明显提速，或主要受益钢价高位回落带来行业需求恢复。

4. 公司前三季度新签订单173.14亿元（全部为材料订单，同增37.63%），单季度看，Q3新签材料订单67.84亿元，同比大幅增长40.28%，较Q2的9.66%明显提速，主要受益于钢价自Q2高位回落（全国热轧板卷价格自5月中旬高点的6846元/吨回落至9月底的5977元/吨），从而带来下游需求复苏。

5. Q3产量同增23%，环比基本持平，不过单吨价格相对更高，或带来Q3更高单吨盈利。

6. 公司2021Q3产量为87.73万吨，同增23.37%，增速较Q2的31.89%有所放缓，绝对量与Q2的86.06万吨基本持平。

7. 我们认为，公司Q3产量环比基本持平或主要受Q3承接订单规模总体偏大影响：从公司公告的重大合同口径来看（合同金额达到１亿元以上或钢结构加工量10000吨以上的订单，剔除来料加工相关订单），Q1-Q3其单吨合同金额分别为6546元、7463元、7595元。

8. 公司三季度公司承接合同单吨价格相对更高，或带来Q3单吨更高盈利水平（2020年、2021H1公司单吨扣非归属净利润分别为243元、256元）。

9. Q4产量有望实现较快增长。

10. 根据公司历史公告可算出2020Q3、Q4单季度产量分别约为71万吨、84万吨，4季度产量超出3季度接近20%，主要得益于Q4是传统施工旺季，业主提货会更加积极。

11. 而考虑到:1）今年4季度稳增长预期较为强烈且专项债待发行额度充足，市场需求有望加快恢复，2）Q3所承接的焊接量大的订单接近完成，不会继续拖累Q4产能释放，我们判断2021Q4公司钢结构产量环比或实现较快增长。

12. 公司成本优势显著，盈利能力仍具备提升空间，渗透率提升大有可为。

13. 与主要竞争对手相比，公司成本优势突出，2020年公司产能利用率仅78%左右，随着后续产能利用率爬坡，单吨盈利仍具备提升空间。

14. 公司2020年市占率仅3%左右，而台湾地区钢结构龙头中钢构在成熟阶段市占率稳定在20%左右，中长期公司市场渗透率具备广阔的成长空间。

15. 预计公司2021-2022年归属净利润分别为11.67亿元、15.11亿元，对应当前股价PE分别为20.92及16.16倍，维持“买入”评级。