华创证券-吉利汽车-00175.HK-重大事项点评：9月产销回升，有望实现持续改善-211012

1. 事项：公司发布9月产销快报，全月合计批发10.4万辆，同比-18%、环比+18%。

2. 评论：9月批发环比恢复估计与行业相仿，3Q环比略降。

3. 吉利9月合计批发10.4万辆，同比-18%、环比+18%，略低于此前预期；其中出口8013辆，同比-0.7%、环比+29%，内销9.6万辆，同比-19%、环比+17%。

4. 我们估计吉利整体库存仍在下降的状态中。

5. 3Q21公司合计批发29.2万辆、同比-15%、环比-2%，芯片压制在9月开始体现缓解，估计4Q将延续。

6. 除芯片外，4Q21能提振公司销量的要点还包括，1）星越L等车型的继续爬坡，2）新车型如A00BEV、领克09、极氪001。

7. 我们估计公司4Q21销量42.0万辆、同比-6%、环比+44%，全年销量预期相应下调至136万辆。

8. 看好公司后续产品竞争策略。

9. 吉利做中庸性价比路线竞争，从投资者角度，比蓝海市场、长板优势产品等路线更难以理解和评估，但本质上还是要基于市场空间和成功概率来估计其成长性。

10. 吉利这条竞争路线所面对的是接近6成的中国汽车市场容量（合资约60%），考虑其较高的内外部管理能效打造了良好的造车基础，以及这一波从星瑞到星越L所体现出的产品高胜率，以及高端智能电动极氪001的高热度，未来的成长空间和预期理应是很高的。

11. 在这个过程中，每一款落地的成功车型理论上都应该抬升。

12. 认知差什么时候能被修正呢？首先是当期数据验证，包括星越L、博越换代等4.0车型以及高端智能电动极氪系列，当前市场情况下，需要芯片缓解的配合。

13. 此外，我们估计到明年底，公司将有8-10款在全新体系下打造的、有竞争力的全新及换代车型上市，与之匹配的动力、智软、运营系统也将迎来大幅度更新。

14. 数据的验证一方面是论证路线成功与否，另一方面也将增强评估信心。

15. 在这之后则是中长期经营策略或行动纲领的梳理阐述，包括产品策略、技术布局、组织模式等多个维度。

16. 这里面都可能会蕴含超预期空间，价值有望被重新发现。

17. 公司近期提出目标2025年吉利汽车集团中国品牌销量目标第一、总销量365万辆（极氪65万辆）、智能电动车占比超过30%，我们估计后面围绕目标的一系列内外部新举措将逐步清晰。

18. 投资建议：根据三季度销量及芯片恢复状态，我们将公司2021-2023年归母净利预期由65亿、133亿、200亿元调整为62亿、133亿、200亿元，对应EPS0.63、1.35、2.04元，对应当前PE30、14、9倍。

19. 我们看好公司4.0时代新车带来的经营提升，下半年星越L等四款新车上市热销有望带来基本面预期上调，同时看好公司作为顶尖中国车企对中长期成长优势的保持，展望远超行业平均，维持目标估值2022年35倍，维持目标价56.7港元，对应2021-2023年PE75、35、23倍，维持“强推”评级。

20. 风险提示：行业需求低于预期，公司新车型表现低于预期等。