国盛证券-旗滨集团-601636-Q3盈利再创新高，新业务亮点可期-211012

1. 事件：公司披露2021年三季报，报告期内实现营业总收入107.66亿元，同比增长64.2%，实现归母净利润36.58亿元，同比增长200.9%。

2. 其中Q3单季实现营业总收入39.86亿元，同比增长44.2%，实现归母净利润14.65亿元，同比增长106.4%。

3. 建筑玻璃Q3单价盈利再创新高，业绩弹性凸显。

4. 低库存基础叠加供需紧平衡的背景下，5月进入传统需求旺季后建筑玻璃价格大幅上涨，Q3价格维持高位震荡。

5. 我们测算公司Q3单季浮法玻璃单箱原片均价同比大幅上涨约50元，环比Q2上涨约20元，考虑纯碱及天然气等能源成本上行，单箱毛利上升幅度略低于价格涨幅，Q3单季单箱综合净利约50元，同比提升约30元，环比Q2提升超过10元，再创新高。

6. 期间费用率小幅增加。

7. 公司Q3单季期间费用率同比增加1.4pct至14.4%，主要是因为管理费用率增加2.2pct至9.0%、研发费用率增长0.5pct至4.4%，预计与公司新业务持续开拓，职工薪酬等支出显著增长有关。

8. 此外财务费用率下降0.5pct至0.2%，预计得益于货币资金的显著增加。

9. 现金流高速增长，原材料备库力度加大，负债率有所下行。

10. 盈利高增长驱动Q3单季经营活动现金流净额同比增长44.9%至15.59亿元，增幅明显低于净利润增幅，预计主要与公司增加大宗原材料备货有关，公司存货环比增加2.68亿元至15.97亿元，后续有望平滑成本上行斜率。

11. 受益于现金流持续增长，公司三季报资产负债率33.8%，环比下降0.9pct，同比下降2.2pct，带息债务余额27.40亿元，基本平稳。

12. 新业务板块加速拓展，长期成长空间广阔。

13. 公司Q2以来先后公告光伏玻璃新产线投资、超白石英砂基地建设和电子玻璃二期建设计划，光伏玻璃产品和原材料成本优势有望迎来新突破，电子玻璃扩产加速产能规模扩张和产品结构优化，药玻项目生产和市场开拓持续提升，节能玻璃板块延续扩张，未来有望逐步迎来收获期，长期成长空间广阔。

14. 此前公司推出第三期员工持股计划，有利于进一步增强员工积极性，也彰显公司中长期发展的信心。

15. 盈利预测与投资建议：（1）近期华北、华东等区域玻璃价格受下游资金紧张、需求释放滞后等因素影响有所下行，但价格回落后迎来补库需求释放，考虑社会库存压缩到较低水平，若终端刚需修复，价格有支撑；（2）中长期随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段，行业供需紧平衡难以打破，景气中枢有望显著提升，波动率改善，公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。

16. （3）光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力，且行业竞争力逐步增强，公司中长期成长亮点十足。

17. （4）高分红率带来一定安全边际，同时有望享受成长性带来的估值溢价提升。

18. 我们暂维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为48.2、51.6、57.1亿元，对应9.5、8.9、8.0倍市盈率，维持“增持”评级。

19. 风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。