“摘要:0000吨以上的订单)38.47亿,同比增长111%。整体看,尽管Q3钢材价格仍维持高位,但钢结构下游需求已如期恢复,我们认为Q2订单增速较低主要系钢材价格波动大下游观望情绪较重,随着钢材价格逐步企稳,行业需求也渐渐释放。产量方面,公司2021年钢结构累计产量约242.5万吨,同比+45.。” 1. 事项:鸿路钢构发布2021年前三季度经营数据:公司前三季度累计新签订单173.14亿元,同比+37.63%,单Q3新签订单67.84亿,同比+36.91%,单季度订单量创新高,且均为材料订单。 2. 评论:Q3订单增长如期恢复,大额订单同比翻倍:公司2021年前三季度累计新签订单173.14亿元,同比+37.63%,分季度看,Q1-Q3各新签订单52.42亿、52.88亿、67.84亿,同比增速分别为92%、8%、37%,单Q3订单量创新高,且均为材料订单,公司已连续四个季度无工程订单。 3. 公司前三季度累计新签大额订单(1亿元以上或钢结构加工量10000吨以上的订单)38.47亿,同比增长111%。 4. 整体看,尽管Q3钢材价格仍维持高位,但钢结构下游需求已如期恢复,我们认为Q2订单增速较低主要系钢材价格波动大下游观望情绪较重,随着钢材价格逐步企稳,行业需求也渐渐释放。 5. 产量方面,公司2021年钢结构累计产量约242.5万吨,同比+45.77%,分季度看,Q1-Q3钢结构产量各为68.71万、86.06万、87.73万吨,我们测算Q2-Q3产量同比增速各为62%、46%。 6. Q2业绩略超预期,原材料储备充足。 7. 公司2021H1实现收入81.65亿,同比+62.96%,归母净利润5.01亿,同比+164.98%。 8. 分季度看,Q1-Q2收入增速各为139%、34%,业绩增速各为339%、116%。 9. 公司2021H1综合毛利率为12.78%,同比-1.11pct。 10. 净利率6.14%,同比+2.36pct。 11. 经营性现金流净额-5.97亿元,同比-7.59亿元,我们认为可能系加大原材料储备所致。 12. 钢结构行业持续保持高景气,公司市占率仍有较大提升空间:2019年全国钢结构产量7579万吨,产值7721亿元,近3年复合增速各为10.7%、17.6%,单吨产值破万元。 13. 但市场参与者众多,格局分散,2019年行业双百企业(产量超百万吨,产值超百亿)仅4家,产量超5万吨的企业仅83家。 14. 钢构加工行业净利率普遍较低,新进入者前期投入较大,且规模优势的累积需要较长时间,我们认为公司已经建立起较强的壁垒。 15. 按2020年全行业8000万吨的产量估算,公司的市占率仅3%,未来仍有较大提升空间。 16. 产能扩张+精细化管理,钢构龙头有望量价齐升:1)规模持续扩张,成本仍有下降空间:公司目标2021年底完成500万吨的产能布局,随着产能逐步释放以及信息化管理增强,料规模优势仍将持续显现;2)调整订单结构,提升盈利水平:全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系,注重订单质量,重点考核工程回款及项目利润,严格把关分包业务。 17. 投资建议:我们维持预测公司2021-2023年EPS分别为2.20元/2.71元/3.12元/股,对应PE为21x、17x、15x。 18. 我们认为随着装配式行业快速发展,钢构件市场空间将进一步打开,公司市占率仍有较大提升空间,成长性优异,给予2021年30x估值,目标价66元/股,维持“强推”评级。 19. 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
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