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光大证券-旗滨集团-601636-2021年三季报点评:玻璃价格仍将高位运行,关注公司成长突围-211012

上传日期:2021-10-12 12:45:18  研报作者:孙伟风,冯孟乾  分享者:jxygm8888   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:5.90亿元,同增215.15%。单三季度,公司营收39.86亿元,同增44.17%;归母净利润14.65亿元,同增106.40%。点评:受益三季度浮法玻璃价格继续上涨,公司单季度盈利创历史新高。2021Q3全国浮法玻璃均价为3006元/吨,同比增长79%,环比增长18%。公司单Q3毛利率。”

1. 事件:公司发布21年第三季度报告,前三季度实现营业收入107.66亿元,同增64.24%;归母净利润36.58亿元,同增200.85%;扣非归母净利润35.90亿元,同增215.15%。

2. 单三季度,公司营收39.86亿元,同增44.17%;归母净利润14.65亿元,同增106.40%。

3. 点评:受益三季度浮法玻璃价格继续上涨,公司单季度盈利创历史新高。

4. 2021Q3全国浮法玻璃均价为3006元/吨,同比增长79%,环比增长18%。

5. 公司单Q3毛利率达到57.51%,同比提升14.9pct,环比提升3.39pct;单Q3净利率达到36.74%,同比提升11.07pct,环比提升2.88pct。

6. 进入传统旺季以后,浮法玻璃市场并未“旺季更旺”,反而因需求下滑出现持续累库、价格松动的现象,不过当前价格仍处于高位。

7. 根据隆众资讯数据,截至2021年9月30日,全国样本企业总库存为3476万重箱,环比8月月底上涨44.67%;浮法玻璃均价为2967元/吨,较年内高点小幅回落。

8. 我们分析原因如下:1)由于大宗商品价格上涨幅度较大,且受制资金压力,地产施工或再度出现放缓;2)地产产业链资金紧张,下游深加工主动降低订单饱和度,规避风险;3)能耗双控、限电限产,影响下游开工率。

9. 我们再次明确房地产竣工修复周期仍在,需求只是放缓而非消失,制约需求释放的因素有望消退。

10. 房地产未来融资环境有望迎来边际改善,在拿地需求降低、交房刚性约束下,施工项目将继续推进,并且相关资金在一定程度上也能有所保障,有利于需求的恢复。

11. 此外,需求的延后也将对22年玻璃价格带来支撑,反而进一步延长玻璃景气周期。

12. 玻璃原燃料价格继续攀升,盈利能力暂时承压,不过从成本传导角度分析,待需求向好后,玻璃价格仍有较强提涨预期,可有效对冲生产成本的上涨。

13. 2021Q3,全国重质纯碱均价为2400元/吨,截至2021年10月11日,已达3500元/吨,另外天然气、石油焦等燃料产品价格亦在上调,玻璃成本增加较为明显。

14. 旗滨集团积极进行成长突围,找寻企业新一轮增长曲线。

15. 公司已开始进行超白浮法玻璃应用于光伏组件面板的尝试,如若成功,浮法资产有望迎来价值重估。

16. 此外,公司不断在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面进行业务拓展,上述领域均属成长性赛道,均有较好的发展前景,相关代表企业估值水平均高于传统浮法企业。

17. 盈利预测、估值与评级:浮法玻璃行业仍将维持高景气,同时公司已开始进行超白浮法应用光伏组件面板的尝试,我们看好公司在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面业务的拓展,未来具备较高成长潜力。

18. 我们维持公司21-23年EPS分别为1.88、1.80和1.75元,维持“买入”评级。

19. 风险提示:浮法玻璃价格下跌、浮法玻璃应用光伏组件面板进展不及预期、投建项目拓展不及预期。

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