财信证券-道道全-002852-菜籽油细分领域龙头，长期成长空间广阔、路径清晰-211011

1. 投资要点：菜籽油细分市场的代表性品牌。

2. 道道全粮油股份有限公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售。

3. 公司抓住包装菜籽油细分市场没有知名品牌的市场空缺，自成立以来一直以包装菜籽油系列产品为经营核心，已逐步成为菜籽油细分领域的领导品牌。

4. 目前公司销售市场主要集中在长江流域，其中在长江中游区域的市场优势地位明显。

5. 菜籽油渗透率仍有提升空间，市场份额有望向龙头企业集中。

6. 当前我国食用植物油市场整体进入成熟阶段，需求量增速平缓。

7. 菜籽油具备较高的营养价值，是优质的食用油品种，目前菜籽油消费量占食用植物油的比重约24%，较排名第一的大豆油（约43.5%）仍有较大差距。

8. 目前菜籽油消费群体主要集中在长江流域，渗透率仍有较大的提升空间。

9. 我国菜籽油加工行业中小企业比重较大，行业内低端产品较多，利润相对较低。

10. 随着食品安全监管政策趋严、消费者健康意识提高，品牌形象良好、产品质量较高的龙头企业的竞争优势日益显现，有望收获更大的市场份额。

11. 长期成长空间广阔、发展路径清晰。

12. 产能方面，岳阳二期、广东茂名及江苏靖江食用油加工项目完工投产后，产能受限问题将得到有效缓解，产业布局更加完善，有利于促进新兴市场的开拓、丰富公司产品品类，进一步提升公司的综合竞争力。

13. 产品方面，公司正着力推出高油酸菜籽油、茶油等高端新产品，未来还将推出橄榄油、核桃油等小品类油品。

14. 高附加值小品类产品的推出将以进一步丰富公司产品矩阵、优化产品结构，同时有利于提升品牌高度，可作为高线城市市场拓展的突破口。

15. 市场方面，公司坚持执行“深耕华中、西南，发展西北、华东、华南，开发华北、东北等区域市场”的市场发展战略规划，华中核心市场基本盘稳固，西南、华东市场呈稳步增长趋势，西北、华北、华南市场开拓也取得显著成效。

16. 品牌方面，公司坚持品牌化运营理念，品牌知名度和影响力不断提升，为实现全国化市场拓展奠定了良好的品牌基础。

17. 原材料价格波动，短期利润承压，静待业绩改善。

18. 2020年4月以来油脂价格走出单边上行行情，全年菜籽原油价格涨幅达40%以上，给公司成本端造成较大冲击。

19. 公司积极应对并采取措施减缓原材料价格上涨的冲击，2020年底率先进行促销政策的调整，今年1月上调部分产品终端价格。

20. 我们认为原材料价格持续上涨的风险已在逐步释放，随着供给端压力逐步缓解，未来价格大概率向真实工业需求回归，继续大幅上涨的风险较小。

21. 面对原材料价格的不确定性，公司积极利用套期保值来规避市场价格风险，新增菜籽初榨产能投产后公司原材料选择能力进一步增强，叠加前期产品提价效应逐步显现，预计公司业绩大幅下行的风险有限。

22. 当前经销商库存去化进展较好，月订单量已恢复至正常水平，若后续原材料价格松动并逐步下行，叠加宏观逆周期调节政策对消费的促进作用，公司业绩有望迎来显著改善。

23. 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为50.9/64.8/74.2亿元，同比-3.7%/+27.2%/+14.5%；归母净利润分别为2.0/2.6/3.3亿元，同比+364.3%/+30.0%/+26.3%；EPS分别为0.70/0.91/1.15元/股。

24. 考虑到公司品牌势能持续向上、未来成长空间广阔、发展路径清晰，给予22年15-20倍PE，对应股价合理区间为13.6-18.2元，给予“谨慎推荐”评级。

25. 风险提示：食品安全风险；原材料价格大幅上涨风险；消费力下行风险；行业竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险。