国盛证券-明泰铝业-601677-三季度单吨净利再创新高，再生铝上量打开成长空间-211012

1. 事件:2021年10月11日，公司发布三季度业绩预增公告，2021前三季度实现归母净利14-14.2亿元，同比增长95%-98%；实现扣非归母净利11.8-12亿元，同增99%-103%。

2. 分季度看，2021Q3公司实现归母净利5.56-5.76亿元，同增51.2%-56.7%，环增6.7%-10.6%；实现扣非归母净利4.56-4.76亿元，同增58.1%-65.1%，环增1.7%-6.2%。

3. 三季度产销规模环比持稳，单吨净利再度增厚。

4. 公司三季度铝板带箔产量实现28.78万吨，同增14.2%，环降3.1%，销量实现29.0万吨，同增10.7%，环降1.7%；合计铝材（板带箔材+型材）产量实现29.23万吨，同增14.7%，环降1.6%，销量实现29.40万吨，同增11.3%，环降1.7%，整体产销量较2季度略有下滑，或因7月河南大水导致日常生产小幅受损，但整体维持同比高增水平。

5. 单吨净利上看，三季度实现约1925元/吨，较Q2/H1单吨净利提升184/475元，延续年内单吨净利上涨趋势并再创新高。

6. 此外，简单估算公司三季度实现ROE年化22.1%，较二季度21.42%再次提升0.69pct，佐证公司在铝板带箔材行业高景气环境下具备盈利水平提升实力。

7. 新产能持续落地，规模扩张持续兑现，2025年公司规划突破200万吨产销体量。

8. 1）公司境外全资子公司韩国光阳铝业于10月8日冷轧机成功穿带，标志新产能步入投产阶段，四季度有望贡献产销增量；2）在建明晟新材料50万吨项目，新增产能20-30万吨，一期已于5月投产；3）规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工，在产&拟建再生铝总规模约140万吨。

9. 公司前三季度已累计实现铝板带箔材销量86.6万吨，在光阳铝业贡献新增销量预期下，2021实现120万吨产销规模确定性强。

10. 海外订单支撑铝板带箔行业高景气，公司四季度有望延续量价两旺状态。

11. 受益于海外订单高景气与国内新能源车消费热度，铝板带箔企业整体维持高开工水平。

12. 8月中国板带材出口25.9万吨，同增42.7%，环降1.3%；箔材出口11.5万吨，环增19.3%，同增14.0%。

13. 我们测算9月板带箔材开工率或提升至77%水平，兑现“金九银十”消费旺季。

14. 公司同步受益于海外订单提升，2021前三季度外贸销量同增27%，内贸销量同增23%。

15. 考虑到海外经济仍处修复阶段且铝加工材仍依赖于国内产能，我们预计四季度国内板带箔行业将维持高景气，对应公司延续量价齐升经营状态。

16. 投资建议：公司作为国内铝加工行业龙头，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接高增速市场空间，单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。

17. 此外，依托管理层稳健经营与高执行力销售部门，公司产能落地后有望快速兑现业绩，体现长期竞争优势。

18. 我们上调公司2021-2023年归母净利润至19.40、24.80、29.95亿元（原预期为17.43、22.39、27.52亿元），对应PE分别为11.8、9.2、7.7倍（原预期对应13.3、10.3、8.4倍），维持“买入”评级。

19. 风险提示：材料价格波动风险；市场恶性竞争风险；现金流超预期波动风险。