兴业证券-旗滨集团-601636-业绩符合预期，旺季需求略有延时-211011

1. 投资要点公司披露2021年三季报。

2. 实现营收107.66亿元，同比+64.24%，实现归母净利36.58亿元，同比+200.85%，扣非后归母净利35.9亿元，同比+215.15%。

3. 其中，单三季度实现营收39.86亿元，同比+44.17%，归母净利14.65亿元，同比+106.4%，扣非后归母14.44亿元，同比+112.79%。

4. 销售净利率33.91%，同比+15.37个百分点，Q3净利率36.74%，同比+11.06个百分点。

5. 费用下降明显。

6. 成本费用方面，公司销售费用率为0.74%，同比-0.67个百分点；管理费用率9.28%，同比+2.83个百分点；财务费用率为0.54%，同比-1.95个百分点，主要系有息负债减少财务成本降低所致；研发费用率4.79%，同比+0.61个百分点。

7. 公司资产负债结构持续改善，期末资产负债率33.77%，上年为41.69%。

8. 短期借款6.14亿（20年同期19.03亿），长期借款8.48亿（20年同期11.39亿）。

9. 浮法短期库存上涨。

10. 9月末行业库存2858万重箱，环比上月增加345万重箱，同比去年-982万重箱。

11. 主要系：①近期房地产资金紧张导致玻璃加工企业订单承压。

12. ②受到限电的影响，部分地区深加工企业开工率有所下降，也造成实际消费玻璃原片数量减少。

13. 产能上，1-9月冷修复产15条，冷修9条（其中三条于8月玻璃价格走弱后冷修，2019年同期冷修16条，2020年同期冷修20条），部分产线因高盈利推迟冷修，若玻璃价格下行，老龄产线成本较高或率先冷修成为价格缓冲垫。

14. 穿越周期，收获成长。

15. 浮法玻璃景气略微下行，高窑龄产线或加速冷修，竣工需求推迟，看好淡季不淡。

16. 公司在成本、管理等方面领先行业，同时海外布局加速，深加工节能玻璃产能逐步释放。

17. 成长业务更值得关注，公司加快进入光伏、药用、高端电子玻璃领域，长期竞争力有望进一步增强，我们维持2021-2023年公司归母净利预测分别为51.47亿元、63.38亿元、74.55亿元，根据2021年10月11日股价对应PE分别为8.9倍、7.2倍、6.1倍，维持“审慎增持”评级。

18. 风险提示：宏观经济下行风险；地产竣工不及预期；业务拓展不及预期；玻璃价格下滑；成本上涨超预期；竞争格局恶化。