兴业证券-明泰铝业-601677-量价齐升，业绩同比大增-211011

1. 投资要点事件：公司发布2021前三季度业绩预增公告。

2. 2021前三季度公司预计实现归母净利润14-14.2亿元，同比增长95%-98%；扣非归母净利润11.8-12亿元，同比增长99%至103%。

3. 分季度来看，2021Q3，公司预计实现归母净利润5.56-5.76亿元，同比增长51.16%-56.60%，环比增长6.71%-10.55%；扣非归母净利4.56-4.76亿元，同比增长58.14%-65.08%，环比增长1.73%-6.19%。

4. 业绩超预期。

5. 点评：量价齐升业绩同比大增，Q3盈利环比增长或得益于加工费上涨及成本降低。

6. ①量价齐升，业绩同比大增。

7. 公司2021前三季季度销售铝板带箔86.58万吨，同比+24%，销售铝型材1.07万吨，同比增长79%。

8. 前三季度外贸销量同比增长约27%，内贸销量增长约23%，整体销量增长约17万吨。

9. 同时公司产品结构不断优化，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比持续增加，下游需求旺盛。

10. 报告期内公司多次上调产品加工费。

11. 量价齐升下整体盈利同比大幅增长。

12. ②精细化管理持续推进，生产成本持续降低，增厚利润空间。

13. 公司积极响应国家节能环保号召，坚持绿色发展，实施再生铝循环利用和铝灰渣综合利用项目。

14. ③Q3产销量环比略降，盈利环比增长或得益于加工费上涨及成本降低带来的单吨盈利空间扩大。

15. Q3销售铝板带箔29万吨，环比减少1.73%，销售铝型材0.4万吨，环比减少2.44%，销量环比减少的原因或为淡季高温及限电影响。

16. 未来核心看点：①年内多个项目落地，产能释放加速。

17. 韩国光阳铝业项目（新增产能12万吨）预计2021年下半年试生产，明晟新材料项目一期（新增产能20-30万吨）于2021年5月份投产，70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工。

18. 随着公司产能逐步释放，2025年产销量或将突破200万吨。

19. ②加码再生铝业务，或将持续受益“碳中和”。

20. 公司提前布局循环经济模式，已形成年处理68万余吨废铝产能（20万吨废铝项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目），另外公司70万吨再生铝及高性能铝材项目（总投资36亿）已经开工建设，未来或将持续受益于国家“双碳”政策要求。

21. 业绩预测：公司铝板带箔量价齐升，年内多个项目落地，未来产能释放加速。

22. 调整公司的盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润19.91亿元、26.00亿元、33.73亿元，对应EPS分别为2.92元、3.81元、4.94元，对应目前股价（10月11日）的PE分别为11.8倍、9.0和7.0倍，维持公司“审慎增持”评级。

23. 风险提示：项目进展不达预期、下游需求不达预期、客户开发不达预期。