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华泰证券-固收动态点评:美国供给瓶颈为何愈演愈烈?-211011

上传日期:2021-10-12 09:45:27  研报作者:张继强,张大为  分享者:dapengtx   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:将高于趋势水平运行。供给层面,我们认为结构性因素导致的通胀可能在短期内高企,而在长期更可能引致通缩压力。疤痕因素短期无解,长期可能推动通胀中枢高于疫情前。对于货币政策而言,我们认为9月非农数据影响不大,明年则需要关注更为广泛的商品价格压力以及工资涨幅是否持续以判断加息是否提前。市场方面,我。”

1. 核心观点今年以来,供给瓶颈以不同的表象影响着经济和市场,我们在上半年便讨论过美国供应链、航运以及劳动力层面的供给瓶颈,暂时性的因素更为关键。

2. 但现实情况是,经过了半年的发酵,供给瓶颈非但没有缓解,反而在深度和广度上都更为扩大化了。

3. 我们认为,造成美国当前严重供给瓶颈的原因包括需求转向更全面和广泛类别和供给层面的疫前结构性因素与疫后疤痕效应。

4. 往前看,我们预计美国商品消费支出可能在2022年结束后基本回归常态,运输和供应链瓶颈将持续并在一定程度上推升中期的商品通胀,但爆发恶性通胀可能性不大。

5. 各个层面的供给瓶颈都呈现扩大化的态势,尤其是运输环节从终端需求来看,最新的美国零售商库存两年同比和库存销售比跌入近十年来的低位,PMI交货指数居高不下,9月再度回升。

6. 零售商库存降低的重要原因在于运输环节受阻,包括航运港口出现货轮排队、连接港口与集散中心的卡车与火车由于司机和车辆不足导致运力增加缓慢、配送能力不足导致集散中心货物积压等。

7. 为何供给瓶颈更为扩大化了?疫后的几波供给瓶颈高峰的背后几乎都有需求拉动的影子,而当前这轮供给瓶颈所对应的则是需求转向更为全面和广泛的类别。

8. 供给侧的制约因素也从暂时性因素向更为持续性的因素过渡:一个是与疫前经济结构相关的结构性因素,一个是疫情冲击带来的疤痕效应。

9. 往前看,当前的供给瓶颈意味着什么?通胀方面,我们预计通胀将逐渐走低,但供求紊乱的持续时间则可能超出预期。

10. 需求层面,我们预计商品消费支出可能在2022年结束后基本回归常态,但在此之前,商品需求或仍将高于趋势水平运行。

11. 供给层面,我们认为结构性因素导致的通胀可能在短期内高企,而在长期更可能引致通缩压力。

12. 疤痕因素短期无解,长期可能推动通胀中枢高于疫情前。

13. 对于货币政策而言,我们认为9月非农数据影响不大,明年则需要关注更为广泛的商品价格压力以及工资涨幅是否持续以判断加息是否提前。

14. 市场方面,我们认为美债利率和美元可能仍然偏强,成长股估值可能受到负面影响。

15. 风险提示:疫情再次扩散、能源短缺。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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