“摘要:11个季度高速增长,单季度润创新高,公司利润率继续提升,新业务持续投入。公司Q3继续维持高速增长,按中值计算Q3单季度收入增长37.5%,利润增长50%,高增速相当亮眼,环比来看收入利润绝对值再创新高。考虑到公司基因细胞治疗和制剂的亏损(公司公告单三季度亏损2500万,前三季度亏损7100。” 1. 博腾股份发布2021三季度报业绩预告。 2. 2021前三季度预计公司营业收入20.09亿元-20.83亿元,同比增长35%-40%;预计归母净利润3.47-3.70亿元,同比增长45%-55%;预计扣非净利润3.41亿元-3.62亿元,同比增长55%-65%。 3. 剔除新业务亏损影响,归母净利润同比增长59%-69%,扣非净利润同比增长70%-80%。 4. 单独看Q3:预计营业收入7.60亿元-7.88亿元,同比增长35%-40%,归母净利润1.40亿元-1.51亿元,同比增长30%-40%,扣非净利润1.47亿元-1.57亿元,同比增长45%-55%。 5. 剔除新业务亏损影响,归母净利润同比增长42%-52%、扣非净利润同比增长57%-67%。 6. 公司2020年Q3收入和利润基数都较高,公司在2020年高基数的基础上再超预期。 7. 考虑到汇率的波动对报表的影响,收入超预期。 8. 按中值计算,公司前三季度营业收入20.46亿元,考虑到公司主要收入来自海外,且主要以美元等外币定价和结算,2021年前三季度整体汇率水平在6.5,2020年前三季度平均汇率水平在6.8左右,由此影响的收入我们测算在8000万规模,若还原回同等汇率计算,前三季度收入增速在40-45%。 9. 公司实现连续11个季度高速增长,单季度润创新高,公司利润率继续提升,新业务持续投入。 10. 公司Q3继续维持高速增长,按中值计算Q3单季度收入增长37.5%,利润增长50%,高增速相当亮眼,环比来看收入利润绝对值再创新高。 11. 考虑到公司基因细胞治疗和制剂的亏损(公司公告单三季度亏损2500万,前三季度亏损7100万)以及激励费用(我们预计相较去年增加1000万左右)和汇兑损失,实际内生利润加回后我们预计在4.3-4.5亿之间,大幅超预期,且经营效率仍然在持续提升当中。 12. 公司投资逻辑再梳理。 13. 看三年,公司有望持续快速增长(我们预计收入复合增速30%+,随着产能释放和盈利能力提升,利润增长快于收入增长,利润复合增速40%+)。 14. 看五年维度,公司基因和细胞治疗CDMO有望开花结果。 15. 基因细胞疗法市增速远远快于药品市场整体增速。 16. 当前基因细胞治疗可类比十年前的单抗生物药,但临床管线更多,壁垒更高!国内先发企业还均处于技术能力建设的过程中,所以博腾有一定的先发优势。 17. 后续如果进展顺利,则有望复制药明生物的辉煌。 18. 盈利预测与投资建议。 19. 基于公司业务持续超预期,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.90亿元、6.87亿元、9.32亿元,增长分别为51.1%、40.1%、35.7%。 20. EPS分别为0.90元、1.27元、1.72元,对应PE分别为98x,70X,52x。 21. 我们认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长,基于经营效率的提升,利润增速有望快于收入。 22. 基于基因细胞治疗的前瞻性布局,可以给予估值溢价。 23. 我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 24. 风险提示:商业化订单波动风险;大分子战略不及预期。
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