德邦证券-旗滨集团-601636-浮法业绩高增长，静待新业务突破性进展-211011

1. 投资要点事件：公司2021年前三季度实现营收107.66亿元（+64.24%），归母净利润为36.58亿元（+200.85%），扣非归母净利润35.9亿元（+215.15%）；其中Q3实现营收39.86亿元（+44.17%），归母净利润为14.65亿元（+106.4%），扣非归母净利润为14.44亿元（+112.79%）。

2. 点评：Q3价格继续上涨，业绩表现亮眼。

3. 我们测算，公司三季度浮法玻璃销量在2700万重箱以上，同比回落约500万重箱，一方面是去年疫情后行业去库存，基数较高所致；另一方面，8-9月份随着局部疫情反复以及地产负面信息增多，下游提货速度放缓，同时公司8月底有一条生产线进入冷修；从价格端来看，地产竣工需求强劲，新增供给愈发困难，行业供需格局稳中向好，库存持续低位运行，三季度浮法价格继续上涨，21Q3全国均价约2970元/吨，环比增长约18.1%；全营收口径计算，公司三季度均价约147元/重箱，同比增长70.4%，价格持续上涨推升盈利水平，Q3公司平均箱净利约54元/重箱，创历史新高。

4. 我们认为，四季度进入年前赶工期，竣工周期下需求仍有支撑，同时随着纯碱、石油焦、天然气等原燃料价格不断上涨，成本支撑下价格易涨难跌，Q4业绩有望继续维持高位。

5. 现金流充沛，支撑产业链快速扩张。

6. 报告期末，公司经营性净现金流为39.39亿元，同比增长141.27%，其中Q3经营性净现金流为15.59亿元，同比增长44.92%；公司现金流十分充沛，一方面保障各项业务稳步推进，支撑产业链快速扩张；另一方面，公司过去三年都维持高分红比例回馈股东，充足的现金流支撑高分红。

7. 公司可转债募投项目长兴节能玻璃、天津节能玻璃基地以及湖南节能玻璃二期建设将陆续投产，节能玻璃业务保持快速增长，盈利水平也稳步提升；根据住建部公布的《绿色建筑创建行动方案》，到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，同时2021年老旧小区改造5.3万个（同增35.9%），未来建筑节能玻璃需求旺盛，随着公司产能逐步释放，市占率将进一步提升。

8. 光伏产能加速扩产，预计到23年产能将达到8500吨/天。

9. 近期随着纯碱、天然气等原燃料成本上涨，光伏玻璃价格有所回升，3.2mm（镀膜）回升至26-27元/平米，2mm（镀膜）价格回升至20-21元/平米；我们认为，今年以来光伏玻璃价格高开低走，价格基本降至小厂成本线，一定程度遏制行业无序扩张，有利于行业规范化发展；中期来看，在“碳达峰、碳中和”目标指引下，未来光伏行业有望保持快速发展，预计“十四五”期间全球年均新增装机量达到210-260GW，同时随着双玻组件渗透率不断提升，光伏玻璃的需求将维持高增长；而龙头公司拥有资金、渠道及成本等优势，更有利于产能扩张快速抢占市场份额；旗滨集团通过转产及新建生产线快速提升光伏玻璃产能，未来公司将在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线，进一步扩大光伏玻璃产能，目前公司已经跟隆基开展合作，预计到2023年末公司光伏玻璃产能将达到8500吨/天。

10. 在快速成长的光伏赛道，随着公司产能释放，将为公司带来新的业绩增长点。

11. 新业务望迎突破，打开未来成长空间。

12. 公司电子玻璃技术路径基本实现突破，当前积极拓展下游渠道，21H2有望实现商业化放量，并且二期项目已经启动建设；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年1月末投产，随着技术瓶颈的突破以及产品的问世，产能扩张也有望加速；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。

13. 推出第三期员工持股计划，彰显中长期发展信心。

14. 近期公司推出第三期员工持股计划（根据2019年推出中长期发展计划，拟定2019-2024年滚动实施6期员工持股计划，各期计划相互独立），此次员工持股计划覆盖员工总数及金额（629人，2.35亿元）较第一期（416人，0.14亿）、第二期（510人，0.93亿）均明显提升，员工持股计划将员工与公司利益绑定，将进一步调动员工积极性，彰显中长期发展信心。

15. 投资建议：公司浮法业务推升业绩弹性，产业链延伸打开未来成长性，维持2021-2023年公司业绩分别为49.9、57.4和68.2亿元，对应EPS分别为1.86、2.14和2.54元，对应PE估值分别为9.16、7.95和6.7倍；维持“买入”评级，目标价区间为24.18-26.04元。

16. 风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。