华西证券-博腾股份-300363-业绩增长略超市场预期，盈利能力持续提升-211011

　　博腾股份(300363)
　　事件概述
　　公司发布2021年三季报业绩预告：前三季度实现营业收入20.1~20.8亿元，同比增长35%~40%；实现归母净利润为3.47~3.70亿元，同比增长45%~55%；实现扣非净利润为3.41~3.62亿元，同比增长55%~65%。
　　分析判断:
　　业绩增长略超市场预期，盈利能力持续提升
　　2021年Q3实现营业收入为7.60~7.88亿元，同比增长35%~40%、扣非净利润1.47~1.57亿元，同比增长45%~55%，业绩呈现略超市场预期；若考虑到新业务（基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务）亏损的2500万元，公司扣非净利润中位数为1.52亿元，扣非净利润率为22.86%，相对2021年上半年的19.72%呈现持续提升的趋势。展望未来我们判断随着公司产能利用率进一步提升以及产品结构（从中间体-API升级）的持续优化，营业收入和净利率水平将继续保持“双升”模式。另外公司持续推进细胞与基因治疗CDMO业务和制剂CDMO业务能力建设，为公司未来的增长增添确定性和想象力。
　　经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升
　　CDMO行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO行业的核心参与者，经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型，公司从2019年开始已经迎来经营拐点，2019年与2020年连续2年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。
　　公司自2017年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-40%复合增速。
　　投资建议
　　考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，维持前期盈利预测，即2021年~2023年营业收入分别为27.91/37.70/50.81亿元，分别同比增长34.7%/35.1%/34.8%；归母净利润分别为4.71/6.78/9.32亿元，分别同比增长45.3%/44.0%/37.3%；EPS分别为0.87/1.25/1.71元，2021年10月11日收盘价88.88元对应2022年估值为78倍。公司估值水平，与同类公司相比，仍有提升空间，考虑到公司经营拐点进一步确认，处于快速增长阶段，我们维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。