华安证券-朗姿股份-002612-衣美到颜美，区域龙头锋芒渐露-211011

1. 主要观点：聚焦泛时尚产业链，高端女装领军企业迎来第二增长曲线朗姿在2000年建立LANCY品牌，开始进入中国高端女装市场。

2. 2011年，成功登陆A股，成为国内第一家高端女装上市公司。

3. 随着国内服装市场的竞争加剧，朗姿不断寻求突破。

4. 公司于2014年以3.12亿元收购了韩国婴幼儿服装及用品品牌阿卡邦26.63%股份，进军母婴行业，延伸产业链。

5. 2016年公司收购并控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大国内优质医美品牌，快速切入医疗美容行业。

6. 经过多年的发展，2021H1公司医美业务收入占比达到总营收的29.67%，较2016年的6.25%提升了约23pct，已经成为除服装业务外的第二大收入来源。

7. 随行业增长“乘风破浪”，三大医美品牌渐入发力期2019年中国医美市场规模达到1769亿元，增速为22%。

8. 艾瑞咨询预计2023年中国医美市场规模达到3000亿元，2012~2023年的复合增速达到24%。

9. 公司现有米兰柏羽、晶肤医美和高一生三大优质品牌，其中四川米兰已获中国整形美容行业5A级美容医院权威认证，陕西高一生是西安地区最早成立的综合性医疗美容医院，公司品牌力逐渐形成并加速渗透。

10. 三大品牌渐入业绩发力期，米兰柏羽2018~2020年收入复合增速达到39%，2021H1营收为3.4亿元，增速为41%；晶肤医美2018~2020年收入复合增速达到32%，2021H1营收为1.2亿元，增速为93%；高一生2018~2020年收入复合增速达到5%，2021H1营收为0.7亿元，增速为39%。

11. 医美机构格局高度分散，公司“1+N”战略突破异地复制瓶颈目前，国内医美机构呈现高度分散的格局。

12. 根据艾瑞咨询，2019年中国美莱、朗姿等大型医美连锁机构的营收占比仅为6%~12%。

13. 市场中以中型机构为主，占比达到70%~75%。

14. 究其原因，头部机构迅速扩张除了受制于资源整合能力以外，与医美项目消费个性化、地域差异化关联密不可分，因此跨省扩张成为摆在机构端面前的一大难题。

15. 朗姿采用“1+N”战略，通过米兰柏羽高端医美机构塑造高端品牌形象，并以多家年轻化的晶肤医美快速占领市场，协同纵深发展，实现医美机构的异地复制。

16. 以成都和西安为例，目前公司在成都拥有2家米兰柏羽、12家晶肤医美；在西安拥有1家米兰柏羽、1家高一生、3家晶肤医美。

17. 医美机构获客方式多元化，晶肤轻医美模式有助于降低获客成本由于医美机构处于产业链中游，需要采取多种方式触及消费者，从医美机构的成本构成来看，获客营销成本占比最高达到30%~50%。

18. 随着互联网的发展，线上获客形式逐步多样化，由单一搜索竞价增多为电商、转诊、综合O2O等，流量进一步分散，医美机构获客难度提高。

19. 公司晶肤医美以中小型的门诊部和诊所为主，与高端的米兰柏羽、高一生相互补充，形成“分级诊疗”模式。

20. 通过其获客引流，缓解了米兰柏羽等大型医院带来的获客压力，预计公司医美业务营销费用有进一步下降的空间。

21. 投资建议公司女装及婴童业务营收稳步增长，医美业务步入业绩释放期。

22. 中国医美行业空间广，朗姿通过“1+N”战略实现医美机构异地复制。

23. 高端医美+轻医美连锁机构的结合，有望进一步降低公司销售费用率。

24. 预计公司2021~2023年EPS分别为0.55/0.78/1.02元/股，对应当前股价PE分别为58.84、41.30、31.54倍。

25. 首次覆盖，给予“买入”评级。

26. 风险提示医美监管趋严、医疗事故影响品牌声誉、服装业务竞争加剧，营收增长不及预期。