浙商证券-大秦铁路-601006-9月经营数据点评：9月大秦线日均115万吨，期待秋季修过后运量回升-211010

1. 报告导读2021年9月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3462万吨，同比下降1.45%，日均运量115.40万吨。

2. 大秦线日均开行重车76.0列，其中日均开行2万吨列车58.1列。

3. 2021年前三季度，大秦线累计完成货物运输量3.10亿吨，同比增长4.72%。

4. 投资要点9月日均运量环比微增，10月短期受区域暴雨及秋季动车修影响或有承压9月份大秦线日均运量115.40万吨，同比微降1.45%，环比微增0.15%。

5. 自7月偶发因素影响以来大秦线运量环比恢复，但三季度整体受华北汛情影响较大，Q3合计日均运量110.08万吨，同比下降6.93%。

6. 10月份运量或将承压，主要原因有二：一方面，10月上旬山西地区受强降雨影响出现自然灾害，已停产煤矿27座、非煤矿山99座，此外南同蒲铁路中断，铁路运输有所停滞，当前已启动地质灾害Ⅲ级应急响应；另一方面，10月4日至28日，大秦铁路展开为期25天的集中修施工，我们预计秋季修期间大秦线日均运量约100-105万吨。

7. 电煤保供运输工作扎实推进，动车修后运量回升可期今年冷冬效应或将增加煤炭需求，国铁集团坚决贯彻落实国家能源保供要求，充分发挥铁路煤炭运输骨干作用，全力做好今冬明春电煤保供运输工作。

8. 冬季发电供暖用煤保供工作提前启动，加强向太原、呼和浩特、西安、乌鲁木齐等煤炭主产区铁路局集团公司输送装运煤炭的空车，优先装运发电供暖用煤，在供暖季前支持重点地区及重点电厂进一步提升存煤水平。

9. 煤炭保供运输扎实推进之下，假设10月份动车修及天气因素影响下日均运量100万吨，11-12月份日均运量回升至115-120万吨，则预计大秦线全年运量4.12-4.15亿吨，同比增长约1.62%-2.38%。

10. 长远来看，能耗双控、碳中和等环保政策影响略微，量价提升空间仍在运量角度，能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。

11. 煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

12. 运价角度，费率仍有上浮空间。

13. 从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有7-8pts上调权限可供调动。

14. 伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

15. 2020-2022年每股现金分红不低于0.48元，托底绝对收益根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。

16. 2020年承诺兑现，10股分红4.8元，分红比例65.5%，公司2021年对应当前收盘价（2021/10/8）的股息收益可达7.59%，托底绝对收益。

17. 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。

18. 此外公司当前PB(LF)仅0.80倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

19. 风险提示：政策影响煤炭需求；公转铁推进不及预期；竞争性线路上量分流。