“摘要:不是弱势货币,将运行在90-94核心区间。9月以来,美元指数持续走强,向上触及去年9月以来的90-94的震荡区间上限,并创年内新高。疫情、经济基本面和美欧利差难以完全解释本次美元指数的突破,更为重要的因素在于通胀压力、货币政策取向错位以及由于债务上限、能源危机和滞胀风险引致的避险需求。往前。” 1. 核心观点我们在一季度判断美元在今年不是弱势货币,将运行在90-94核心区间。 2. 9月以来,美元指数持续走强,向上触及去年9月以来的90-94的震荡区间上限,并创年内新高。 3. 疫情、经济基本面和美欧利差难以完全解释本次美元指数的突破,更为重要的因素在于通胀压力、货币政策取向错位以及由于债务上限、能源危机和滞胀风险引致的避险需求。 4. 往前看,短期内能源价格、货币政策差异、债务上限博弈仍将对美元指数构成支撑。 5. 中长期来看,美元信用、基本面、货币和财政均不支持美元的持续单边上行。 6. 市场方面,人民币短期小幅承压,谨防北上资金增速减缓,强美元容易引发新兴市场危机担忧。 7. 疫情、经济基本面和美欧利差难以完全解释本次美元指数的突破从欧美疫情差来看,当前美国疫情相对欧洲有所收敛,美元走势和欧美疫情差重回一致,但欧美疫情差仍低于此前3月和7月的两轮高峰,美元指数却已突破年内高点。 8. 从经济基本面来看,近期美国疫情拐点初现,花旗美国经济意外指数强于欧洲,从基本面上支撑美元,但幅度较为有限。 9. 从美德利差来看,伴随着通胀预期与实际利率提高,当前美德利差开始回升,但同样未超出今年上半年时的高点。 10. 因此,近期疫情、经济基本面和美欧利差走势均对美元形成支撑,但其幅度并不能完全解释近期美元指数的突破。 11. 本轮美元指数的走强还在于三个因素第一,9月FOMC会议后,伴随着点阵图前移、美联储官员表态与长期通胀预期上行,市场预期美联储加息路径或有所提前,而欧央行表态仍然保持定力,欧美货币政策取向不同步,从而推动美元上行。 12. 第二,债务上限问题悬而未决,推升避险需求。 13. 第三,全球经济增长是美元指数的反向指标,欧洲乃至全球能源危机加剧全球滞胀预期,通胀反噬需求,对未来全球经济增长形成压制,使得市场开启risk-off交易。 14. 短期来看,美元指数仍存支撑第一,当前的通胀预期已经由短期因素推升转变为更为持久性的因素拉动,且伴随着冬季能源需求高峰来临,能源价格和通胀预期短期内或居高不下,工资上涨容易引发通胀螺旋上升担忧,由此引致的美联储鹰派预期和滞胀担忧则明显不是一个瞬时事件,从而在短期支撑美元指数。 15. 第二,美欧货币政策取向出现分化,美国走在了欧洲前面,也支持美元偏强走势。 16. 第三,尽管美国国会暂时提高债务上限以使得美债违约的X日期推迟至今年12月之后,但债务上限问题仅是得到推迟而并未彻底解决,后续仍需通过预算和解或者两党协商方式解决,在此之前,美元指数料仍将得到强劲支撑。 17. 中期来看,美元不存在持续单边上行的基础美元信用方面,美国的双赤字问题在疫情后愈演愈烈,其对于美元币值的负面影响可能迟到但必不会缺席。 18. 基本面方面,欧洲经济未来的修复潜力高于美国,这将在中期支撑欧元币值,进而施压美元。 19. 货币方面,当前或是美欧货币政策差距最大的时期,后续伴随着欧央行货币政策立场转变与实际紧缩操作,美元指数在中期同样存在下行压力。 20. 财政方面,欧洲复兴基金或在2022-2023年迎来支出高峰,德国概率最大的“交通灯”组合执政联盟或推动财政扩张,美国预算和解法案面临民主党内温和派的压力可能大幅缩水,欧洲中期的财政力度或显著大于美国,从而使得美元面临贬值压力。 21. 风险提示:美国疫情反复、债务上限问题无法妥善解决。
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