中泰证券-美格智能-002881-Q3持续高增长，模组新锐异军突起-211010

1. 公告摘要：公司发布2021年前三季度预告，预计实现营收13.00-13.80亿，同比增长88.68%-100.29%，预计实现归母净利润7553.72万–8053.72万，同比增长513.18%-553.77%。

2. 预计Q3营收6.00-6.80亿元，同比增长135.29%-166.67%，归母净利润2800.00万–3300.00万，同比扭亏为盈。

3. Q3营收利润增长超预期，毛利率环比回升，模组与FWA终端放量。

4. 公司三季度延续了上半年高增长态势，单季度营收利润超市场预期。

5. 物联网行业景气度持续背景下，公司加大产品研发和市场开拓力度，全球行业优质客户规模不断扩大，产品出货量大幅提升，中报数据显示营收级别500万/1000万/2000万以上客户数量大幅增加。

6. 产品角度看，主要由于CAT4、CAT1、5G等无线通信模组需求量持续扩大和FWA产品为代表的智能终端产品出货量大幅增长。

7. 2021H1综合毛利率18.35%，同比下降3.79%，主要由于模组业务受到上游芯片等原材料涨价、为推广产品提高价格竞争力、销售端传导价格滞后性等因素影响。

8. 随着营收规模扩大及高毛利产品出货增多，三季度毛利率环比二季度逐步回升。

9. 预计非经常性损益对净利润影响金额为3680.00万元，主要为上半年对外投资的公允价值变动损益和政府补助，Q3经营性净利润大幅增长。

10. 加大研发投入，不断丰富产品线。

11. 公司注重提高自身研发实力，21H1研发投入1.01亿元，同比增长21.91%，目前已在西安、上海、深圳三地组建研发团队，截至2020年底研发人员692人，占比超过86%。

12. 公司深耕智能模组产品研发，于行业内首家推出5G智能模组，其中SRM815以10.87%份额中标中国移动5G模组集采。

13. 公司拥有多项定制化开发技术，其中包括针对新零售及金融支付应用领域的高速LTECA射频设计、双屏幕、双电池等特殊定制技术、扫描仪引擎开发技术、人脸识别支付技术、安卓系统深度定制技术，针对智能网联车领域的5G通信、Camera应用、毫米波雷达、多媒体处理等开发技术，针对5GFWA领域的5GNRSub-6G和毫米波技术等。

14. 公司不断完善产品布局，覆盖智能安卓模组、M2M数传模组、FWA终端三大产品类型，形成完整的产品序列，面向新零售、智能支付、智能网联车等核心5G应用场景。

15. 物联网终端放量，布局车载模组业务。

16. FWA终端在海内外5G网络逐步完善及运营商推动下将迎来高速发展，根据物联网产业联盟预测，2025年全球5GCPE出货量将达1.2亿台，市场规模达600亿元，中国5GCPE出货量达8000万台，市场规模270亿元。

17. 公司抓住市场机遇，利用之前与华为多年合作累积的技术和产品开发经验，形成了丰富的FWA产品序列，推出5G室内CPE、5G室外CPE等定制化解决方案。

18. 公司在海外拥有深厚的客户基础，其向北美等运营商客户提供的FWA已经实现大批量出货，国内市场方面，产品SRT838U中标中国联通招标项目，预计未来随着市场继续开拓和5G渗透，终端领域有望迎来放量增长。

19. 车载模组方面，公司在车载前装领域、车载后装领域、车载监控DVR领域均已实现大规模量产发货，其基于5GSOC芯片平台的YUVCamera定制开发技术为行业内独家研发并应用于智能网联车领域，具备较强的技术领先性。

20. 公司与华为、锐明技术等龙头企业合作，海外市场通过日本合资公司和德国子公司加大车载领域开拓力度，车载模组客户群体不断扩大。

21. 预计未来随着车联网渗透率不断提高，车载业务将进一步增长。

22. 投资建议：美格智能是快速崛起的物联网智能模组龙头，形成了完整的智能模组产品序列，数传模组产品不断拓展，具有一定的差异化优势，我们认为智能模组在未来有较大的应用空间，看好公司在智能网联车和FWA领域的业务布局。

23. 我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年净利润为1.21亿/2.02亿/3.11亿（1.11亿/1.71亿/2.61亿），EPS分别为0.65元/1.09元/1.69元，维持“买入”投资评级。

24. 风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片短缺风险。