东吴证券-上汽集团-600104-9月上汽乘用批发环比+34%，出口持续景气-211011

　　上汽集团(600104)
　　公告要点： 上汽集团 2021 年 9 月产销量分别为 515251/515804 辆，同比分别-9.92%/-14.36%，环比分别+20.88%/+13.76%。其中：上汽乘用车9 月产销量分别为 85844/81007 辆，同比分别+42.90%/+34.19%，环比分别+33.30%/+24.63%；上汽大众 9 月产销量分别为 124297/125019 辆，同比分别-20.18%/-28.56%，环比分别+4.23%/+1.63%；上汽通用 9 月产销量分别为 130799/124033 辆，同比分别为-12.61%/-19.11%，环比分别为+24.22%/+16.99%；上汽通用五菱 9 月产销量分别为 140158/150000辆，同比分别为-17.61%/-14.77%；环比分别为+27.71%/+15.33%。
　　芯片短缺影响环比减弱， 出口持续景气， 自主恢复明显： 1）上汽集团整体环比改善， 上汽乘用车表现最佳： 上汽自主产销同环比均实现较大增长， 荣威 RX5、 i5、 MG ZS 等主力车型月销量均突破万辆。 上汽大众产批环比增速回落但仍保持正增长，环比分别为+4.23%/+1.63%；上汽通用产批环比改善明显，分别+24.22%/+16.99%，芯片短缺影响减弱。2）新能源汽车批售情况良好： 9 月份上汽新能源汽车实现批售 6.4 万辆，同比+61.3%；终端交付 7 万辆，同比+145%，其中荣威、 MG、 R 汽车销售新能源车超过 1.7 万辆，同比+186.6%， MGHS 插电混动、 MGZSEV、 Ei5、 ER6 等中高端新能源车型合计销量破万；上汽大众新能源月销超过 0.7 万辆，同比+169.8%。 3）出口持续景气： 9 月上汽海外销量7.17 万辆，同比+70.7%。 其中自主品牌 MG 和 Maxus 的海外销量达到4 万辆，在欧洲、澳新等发达市场上汽自主品牌月销量已达万辆级规模。
　　9 月上汽集团整体去库，上汽大众+上汽通用五菱去库，上汽通用+上汽乘用车补库： 根据我们自建库存体系显示， 9 月上汽集团企业当月库存变动为-553 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-722 辆、 +6766 辆、 +4837 辆、 -9842 辆。企业库存累计分别为+17626 辆、 -11069 辆、 -15443 辆、 -137580 辆（2017 年 1 月开始统计）。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽 2021-2023 年归母净利润 210/232/251 亿元的预测，对应 EPS 为1.80/1.98/2.15 元， PE 分别为 11/10/9 倍。维持上汽集团“ 买入”评级。
　　风险提示： 海外疫情控制低于预期； 乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期