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中信证券-腾讯控股-00700.HK-2021年三季度业绩前瞻:短期业绩增速承压,核心业务保持稳健-211010

上传日期:2021-10-11 11:16:20  研报作者:王冠然,陈俊云,许英博  分享者:co777co@163.com   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:21-2023年Non-IFRS归母净利润预测至1314.27/1518.37/1800.28亿元(原预测为1314.39/1472.04/1707.71亿元),当前价对应估值29.6X/25.6X/21.6XNon-IFRSPE。随着互联网相关监管政策的陆续出台,未来行业政策导向有望趋于。”

1. 我们预测公司21Q3实现营收1435.68亿元(YoY+14.4%),Non-IFRS净利润325.35亿元(YoY+0.7%)。

2. 公司的各项核心业务目前仍保持稳健,在中国互联网领域,公司仍具有较强的产品和竞争优势,同时积极地加大在ESG领域、云业务以及创新内容等投入以保持长期可持续发展的动力。

3. 当前环境下,虽然公司仍然面对游戏、数据安全、反垄断等监管政策影响,以及加大投入导致短期公司盈利增速预计会有所承压,但中长期依然有持续上行空间。

4. 随着互联网相关监管政策的陆续出台,未来行业政策导向有望趋于明朗,建议关注公司在极端悲观预期影响下的估值修复机会,维持“买入”评级。

5. ▍21Q3业绩前瞻:我们预测公司21Q3实现营收1435.68亿元(YoY+14.4%),毛利率为44.8%(YoY-0.4pct)。

6. 费用率方面,我们预测公司21Q3销售/管理费用率分别为7.2%/15.0%(YoY+0.1/+1.3pcts),预测21Q3公司实现Non-IFRS净利润325.35亿元(YoY+0.7%)。

7. ▍预计21Q3增值服务业务同比增速达8.1%,移动游戏业务同比增速达9.0%。

8. 我们预计公司21Q3增值服务业务营收754.66亿元(YoY+8.1%),游戏业务营收可达439.88亿元(YoY+6.2%)。

9. 移动游戏营收预计达426.99亿元(YoY+9.0%),其中《王者荣耀》和《和平精英》保持强劲表现,保持稳定业绩基本盘。

10. 新游戏《金铲铲之战》于8月底上线并取得超预期表现,根据SensorTower数据,《金铲铲之战》于2021年9月中国AppStore手游收入排行榜中排名第6,但是预计游戏收入贡献将更多体现在后续季度中,而报告期内新上线手游较少,因此预计21Q3手游业务同比增速有所下滑。

11. 我们认为,公司游戏业务未来看点包括:①《英雄联盟手游》于10月8日在国内开启不限号不删档测试,上线首日登顶iOS游戏免费榜并于畅销榜排名第2,游戏上线后将不断积累用户并打磨游戏品质,未来游戏商业化空间将不断拓展。

12. ②海外游戏业务蓬勃发展,有望保持较高增速,其中Supercell目前有多款管线产品储备;并且根据“腾讯游戏大玩咖”公众号显示,《APEX英雄》手游招募10月下旬国内测试玩家,同时游戏已于9月下旬在海外部分地区开启新一轮测试;此外天美、光子等也设立海外工作室并布局面向全球市场的高工业化游戏。

13. 预计21Q3PC游戏营收为111.10亿元(YoY+1.0%),有望保持稳定。

14. 预计21Q3社交网络收入314.78亿元(YoY+10.9%),虽然QQ会员等传统订阅服务模式收入预计有所下滑,但是像腾讯视频延续优质内容管线,《扫黑风暴》等热门剧集表现亮眼,同时公司未来也将持续投入IP和视频内容建设,叠加腾讯泛文娱产业链持续整合,TME、阅文、在线视频、QQ、游戏等业务间有望打造更多闭环,驱动良好协同发展。

15. ▍预计21Q3广告业务同比增速达10.4%。

16. 我们预计公司21Q3广告业务营收235.71亿元(YoY+10.4%),其中预计社交广告营收198.82亿元(YoY+12.0%),媒体广告营收36.89亿元(YoY+2.5%)。

17. 预计21Q3教育行业相关监管政策以及工信部开屏广告监管等因素将对公司广告业务收入同比增速产生一定影响。

18. 结合微信生态下小程序、朋友圈等场景的流量曝光、交易转化和私域沉淀能力,腾讯广告平台投放能力持续提升。

19. 但是11月1日起《个人信息保护法》将正式施行,或将导致基于大数据和算法能力的程序化广告受到一定程度影响。

20. 我们认为,未来公司广告业务增速将主要取决于宏观经济和消费复苏情况以及带动广告主需求复苏的情况。

21. ▍预计21Q3金融科技及企业服务业务同比增长30.0%。

22. 我们预计公司21Q3金融科技及企业服务业务营收432.32亿元(YoY+30.0%)。

23. 支付方面,随着微信分步骤开放外部链接,未来互联互通背景下App接入小程序或微信支付或将带动微信交易生态发展。

24. 目前微信支付与银联云闪付已经开展支付和服务互通,并且根据36氪报道,淘特商家开始批量签约开通多元化支付协议并或将接入微信支付。

25. 企业服务方面,云业务预计保持良好增长,同时腾讯云持续强化基础能力建设,SaaS层面持续发挥腾讯生态的优势并扩大业务规模。

26. 企业微信基于ToC优势在零售、金融等行业进一步渗透,未来将加大与腾讯会议等内部产品打通。

27. ▍风险因素:反垄断、游戏等政策监管趋紧影响经营的风险;游戏、影视内容上线时间和表现不及预期的风险;内容领域投入持续提升的风险;宏观经济增速下行和数据安全政策监管影响在线广告市场的风险;新兴互联网产品和服务分流用户的风险;市场竞争加剧的风险等。

28. ▍投资建议:我们认为腾讯是中国互联网领域的核心投资标的,公司的各项核心业务目前仍保持稳健,在中国互联网领域,公司仍具有较强的产品和竞争优势,同时积极地加大在ESG领域、云业务以及创新内容等投入以保持长期可持续发展的动力。

29. 当前环境下,虽然公司仍然面对游戏、数据安全、反垄断等监管政策影响,以及加大投入导致短期公司盈利增速预计会有所承压,但中长期依然有持续上行空间。

30. 我们调整公司2021-2023年Non-IFRS归母净利润预测至1314.27/1518.37/1800.28亿元(原预测为1314.39/1472.04/1707.71亿元),当前价对应估值29.6X/25.6X/21.6XNon-IFRSPE。

31. 随着互联网相关监管政策的陆续出台,未来行业政策导向有望趋于明朗,建议关注公司在极端悲观预期影响下的估值修复机会。

32. 基于SOTP估值法,维持公司2022年目标价613港元,目标价对应2022年NonIFRSPE估值32.5X,维持“买入”评级。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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