国盛证券-计算机行业深度：弱衰退是计算机最佳BETA环境-211010

1. 复盘计算机板块，计算机行业在经济弱衰退阶段表现良好。

2. 典型的如2012/12-2015/6（上涨691%）、2018/10-2020/7（上涨106.47%）：13-15年行情以金融IT与互联网金融为主线，流动性平稳，政策与产业变革带来的巨大想象空间为这一轮行情带来近700%的涨幅，代表公司东方财富市值翻了近50倍。

3. 19年行情主线则为信创，中美冲突带来的国产替代需求逻辑较强，想象空间可观，且流动性存在边际宽松，驱动这一轮计算机板块上涨超过100%，代表公司中国软件市值翻了近5倍。

4. 经济强复苏与强衰退环境下，计算机行业难有表现机会。

5. 究其原因，在于计算机产业整体产业链扁平，不透明度较高，增速中等但持续性强且空间较大，导致：1）在强衰退环境下，较高的经济不确定性带来市场风险偏好的降低，计算机产业调研跟踪难度大，难以受到市场青睐。

6. 2）在经济快速增长时期，周期行业以及其他高景气行业具有极快增速，计算机增速相对显得平稳，呈现比较劣势，且流动性收缩下市场更加追求估值与当期收益，远期空间重要性的降低使得计算机无法率先受益。

7. 经济弱衰退环境下，计算机行业增速比较优势、流动性红利以及与之匹配的长期空间将创造最佳BETA环境。

8. 复盘计算机板块13-15年、19年两轮大行情可以发现，其启动特征为低估值、强主线、大空间、高成长，并叠加政策红利作为催化剂。

9. 在经济弱衰退环境下，大部分行业增速较差，计算机行业得以体现出景气度上的比较优势，且弱衰退下对流动性预期一般比较稳定，充裕的流动性红利通常流向具备远期空间的行业，因此弱衰退是计算机最佳beta环境。

10. 考虑到当前弱衰退的环境、计算机行业空间大的特质以及当前较为合理的估值位置，我们认为计算机行业具备活跃条件，或将于Q4迎来战略机遇期。

11. 参考行业景气度与估值因素，我们认为数据安全、AI、云计算、资管IT及数字货币等细分行业或将在Q4迎来战略机遇期。

12. 1）数据安全政策密集发布，千亿产业爆发拐点已至，具备国资股东背景、技术储备的第三方企业将核心受益。

13. 2）AI赛道持续景气，且天然具备的规模优势，长期可投资性极强，当前估值具备较高安全边际，应当重视回调机会。

14. 3）云计算上游方面，全球云大厂增速维持高位，拐点临近；SaaS则是未来十年长周期成长主线，估值消化带来了中长期配置机遇。

15. 4）资本市场大发展政策红利不断释放，为资管IT带来行业确定性，东方财富、同花顺等互联网资管领军流量变现能力不断验证，有望持续高增。

16. 5）数字货币方面，DCEP快速推进，产业需求或进入加速期，应用场景及线下铺设、金融IT、数字加密等环节建议重点关注。

17. 投资建议：数据安全企业建议关注卫士通、安恒信息、深信服、天融信、奇安信、启明星辰等；AI企业可关注海康威视、科大讯飞、中科创达、道通科技、大华股份等；云计算方面可关注金山办公、广联达、宝信软件、浪潮信息等；资管IT关注东方财富、同花顺等；数字货币关注广电运通、恒生电子、长亮科技等。

18. 风险提示：经济下行超预期；财政支出不及预期；贸易摩擦加剧。