华创证券-【宏观快评】9月非农数据点评：时薪上行或是9月非农的主要矛盾-211010

1. 主要观点1、9月非农不及预期，劳动参与率再度走弱美国9月新增非农就业人数仍不及预期，创年内新低。

2. 9月季调后非农就业人数增加19.4万人，预期增加50万人，前值由23.5万人上修至36.6万人；其中，私人部门新增就业31.7万人，政府部门就业人数减少12.3万人。

3. 政府部门就业为9月非农主要拖累项，就业人数下降主要来自地方政府教育领域，就业人数下降14.4万人。

4. 9月就业缺口进一步收窄，但因退出劳动力市场导致的就业缺口略有提升。

5. 9月就业缺口475万人，前值525万人，其中因失业导致的就业缺口196万人，前值267万人，有显著收窄，但因退出劳动力市场导致的就业缺口扩大至309万人，前值291万人。

6. 而9月劳动参与率61.6%，较前值61.7%略有下降，分年龄来看，25-44岁人口9月劳动参与率呈现明显下降，分学历来看，高中及以下学历人群劳动参与率修复偏弱，反映了就业市场仍存在结构性的供需不匹配，低技能劳动者的劳动参与情况仍然较弱。

7. 不过，9月失业率已降至美联储目标水平。

8. 9月失业率降至4.8%，而美联储在9月经济预测中将2021年的失业率预测上调至4.8%，9月失业率水平已达到预测值。

9. 尽管失业率的回落主要来自于劳动参与率的下降，但鲍威尔在9月末的国会听证会中表示对劳动参与率的提升持乐观态度，这也显示了当前美联储在货币政策抉择中并未过于担忧劳动参与率的偏弱现状。

10. 因此，考虑到9月失业率已降至美联储目标水平，9月偏弱的非农数据或难于阻拦美联储taper的步伐。

11. 2、时薪上行或是9月非农的主要矛盾分行业来看，9月服务业就业依然偏弱。

12. 9月教育和保健服务、其他服务业新增非农就业分数分别回落7万人、16万人，专业和商业服务业、运输仓储业等行业的新增非农就业人数较8月也出现回落，分别录得60万人、47万人，前值85万人、55万人。

13. 但9月非农时薪除信息业外却普遍提升，劳动力供应短缺问题仍严峻。

14. 9月非农时薪整体录得30.85美元，环比+0.6%，预期+0.4%；行业层面，休闲酒店业、运输仓储业、建筑业、制造业的时薪增速均突破2008年以来均值的1倍标准差。

15. 但同时，上述行业新增就业并不强势，周工时也增长缓慢，尤其是休闲酒店业、运输仓储业的周工时自今年4月以来持续回落。

16. 这一时薪与工时的组合或体现了在疫情再度发酵与原材料供应短缺的背景下，即使休闲酒店业、运输仓储业的业务需求量大幅减弱，但依然需要通过高薪招工，进一步反映了当下劳动力供给不足带来的时薪上涨压力。

17. 时薪上涨加大通胀压力，或是9月非农更为重要的关注点。

18. 9月新增非农就业人数弱于预期，但时薪环比增幅快于预期。

19. 近期能源价格高涨已大幅推升通胀预期，并引发美联储官员对通胀的表态出现转变（详见《通胀与避险是主旋律——十一海外回顾&海外双周报第18期》）；而时薪的加速上涨或进一步推升通胀压力，并对美联储收紧货币政策提供支撑。

20. 非农数据发布后，5Y5Y美元通胀互换利率隐含的通胀预期大幅上行，也同样印证了9月非农数据带来的通胀担忧。

21. 风险提示：美联储货币政策收紧时点不及预期。